（一）成本因素继续利好公司一季度业绩 一季度公司净利润增幅超越收入增幅达36.63%。2014 年一季度，公司实现营业收入102.42 亿元(yoy+5.5%)，归属于股东净利润10.78 亿元(yoy+42.13%)，基本每股收益为0.49 元。我们认为，公司一季度净利润大幅提升主要是得益于自去年以来生猪价格持续低迷，直至今年一季度仍处于低位未见改善，使得公司在产销规模扩大的过程中，原材料成本得以下降。截至当前，生猪价格已跌至10.5 元/公斤，跌破去年低点；猪肉价格17.38 元/公斤，也已跌至近3 年来最低点。预计短期猪价仍将底部震荡，至2014 年中期温和复苏。最终，公司一季度毛利率同比提升2.9PCT.至22.14%，净利率达10.96%(yoy+2.7PCT.)。 （二）屠宰业务加速放量提升 2014 年一季度，公司屠宰生猪391 万头，比2013 年同期增长38.54%；销售高低温肉制品40 万吨，比2013 年同期增长7.43%。在猪价下跌周期，公司的屠宰及肉制品业务均可受益。目前，公司的屠宰业务头均利润约在60 元左右，公司今年计划1700 万头的生猪屠宰量有望完成；肉制品吨均利润本季度则超过1800 元，预计今年也将保持平稳增长。我们认为，公司2014 年盈利有望保持稳定增长，即使是下半年猪价开始复苏，公司也可以依靠其产业链优势，通过加大冻肉库存、向SFD 进口低价猪肉等方式来应对。 （三）未来国际化发展空间巨大 在收购SFD 后，双汇已成为全球第一大生猪养殖和加工企业。我们认为，未来在政府主导下的屠宰行业集中度将会不断提升，冷鲜肉持续替代高温肉制品的市场空间巨大，公司若能把握好收购SFD 后的协同效应，其经营规模将得以进一步扩大。此外，公司还正在推进对西班牙肉制品公司Campofrio 的收购，Campofrio 在发酵肉制品领域处于龙头地位，我们认为，收购完成后将会在产品品类、品牌的国际化以及上游资源等方面给双汇带来提升。 投资建议 给予公司2014/15 年EPS 为2.23/2.77 元，对应PE 为17/13 倍，维持“推荐”评级。（公司核心竞争力分析详见深度报告《双汇发展(000895)：关注跨越式发展 增益龙头地位》）。 |
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