中化国际一季度业绩略超预期，公司克服天胶价格疲软等不利因素，在一季度仍实现了业绩的稳中有升。 一季度收入规模进一步收缩。公司一季度实现营业收入90.50 亿元，同比下降21.5%，我们判断主要是由于：1）化工品贸易等传统业务规模主动性收缩，2）天胶价格疲软（据我们统计，华东地区1#标胶价格一季度均价同比下跌约35.5%）导致公司橡胶业务收入下降，并对公司盈利造成一定制约。 精细化工业务发展势头良好。公司一季度综合毛利率为6.6%，较去年同期提升1.38 个百分点，为近两年较高水平。除上述贸易业务占比减少的因素，公司橡胶助剂、农药等领域也呈现良好发展势头。公司一季度投资收益达2.29 亿元，同比增长82%，主要受益于子公司草甘膦业务的高景气和化工新材料业务的回暖。期间费用方面，因人民币汇率变动，汇兑损益同比减少造成公司财务费用同比上升逾7000 万元。 维持“增持”评级。展望后市，我们判断公司天胶和化工品贸易业务短期虽难有起色，但后续景气进一步下滑的概率较低；公司新兴业务如橡胶助剂、农化等对整体业绩的贡献正日益提升，化工品物流等也保持稳健发展，公司业务转型和提质增效仍将持续推进。我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.40、0.52、0.64 元的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不达预期风险，天然橡胶价格大幅下跌风险，橡胶助剂技术失密风险。 |
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