考虑到猪价的回落Q1公司实际销量增长应该在14%左右：尽管公司Q1收入仅增长5.5%，考虑到猪价回落实际销量增速应该在14%，其中鲜冻品增长26%肉制品增长7.5%。 屠宰量显着恢复印证我们对于渠道网点效能逐步发挥的判断，同时特约店占比的提高也间接催升头均净利：26%的销量增长是公司11年以来从未有过的屠宰高增速，我们认为13年12000个新增渠道网点大量铺设之后效能逐步发挥是核心原因，14年公司计划新增的12000个网点（特约7500家，农贸1000家，商超2500家，餐饮1000家）是我们跟踪屠宰放量的重要依据；同时特许专卖店模式的成功将持续催升头均净利，我们认为双汇屠宰冷鲜肉在渠道结构发生重要变化的情况下正在分享量价齐升的高成长阶段，随着今年屠宰量业务增速的持续改善，有望提升估值预期。 肉制品销量增长平淡，但椰果肠具备成为下一个休闲类明星单品的潜力：肉制品7.5%的销量增长较为平淡，新品的滞后和春节提前是主要原因；需要注意的是今年公司重点推出的中温休闲类肉制品“洛克王国”系列椰果肠已经能完成月均3000吨的销售量，我们认为“猪肉+椰果”是之前肉粮结合类明星单品玉米热狗肠的完美升级，具备成为明星单品的潜力。 Q1公司计提7900万存货减值，预计会在Q3猪价反弹之后逐步冲回：由于公司在10~12元的猪价底部储备了大量的冻肉库存，反映在减值的计提方面有7900万，预计会在Q3猪价反弹之后逐步冲回。 考虑到公司屠宰模式对于头利的催升和低价冻肉库存（目前39个亿）对于肉制品吨利的支撑，公司中报有望延续40%+的业绩增长，我们预计2014~2016年公司EPS分别为2.20元，2.80元和3.56元，维持“推荐”！ |
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