中国中铁1Q14 实现收入1181 亿元，同比增21.1%；归属于母公司股东净利18.2 亿元，同比增22.4%，每股收益0.09 元，好于市场预期。 1Q 新签合同2016 亿元，同比增4.6%。其中基建板块1687.5 亿，同比增3.0%（铁路533.3 亿，同比降27.6%；公路292.4 亿，同比增81.5%；市政及其他861.8 亿，同比增16.2%）；勘察设计35.7亿，同比增11%；工业33.9 亿，同比降6%。基建收入增速加快，铁路份额维持高位。1Q14 收入增速21.1%,主要因为基建板块中铁路、公路、市政、轻轨等业务增速较快所致。 毛利率略降，费用率和有效税率降，净利率持平。1Q14 毛利率同比略降0.2 个百分点达10.5%。管理费用率下降0.5 个百分点，体现管控改善，同时有效税率同比降1.9 个百分点；三项费用率同比降0.5 个百分点达5.4%，致净利率持平于1.5%。公司预计全年管理费用率维持在4%上下0.1-0.2 个百分点内浮动；三项费用率计划控制在5.5%左右。 经营现金流略恶化源于支出增加，收款风险可控。经营现金净流出同比扩大23.1 亿元，为761.5 亿元。主要是因为1Q 集中支付给供应商和劳务的款项较多。总体应收增幅低于收入增幅，收款风险可控。公司今年总体策略就是“控新增，保在建”，持续加强应收账款的回收环节。 发展趋势 铁路建设作为稳经济的重要手段，尤其是在宏观经济走势趋弱时成为中央拉动经济的首选。今年铁路新开工项目已从44 个上调至48 个，后续新项目数仍有望进一步增加，新项目招标将主要集中在下半年。铁路发展基金预计在年中落实，为在建和新增项目提供资金保障。 盈利预测调整 维持盈利预测，14/15 年净利润99 亿元/111 亿元，对应摊薄每股收益0.46 元/0.52 元。 估值与建议 中国中铁A/H 对应14 年P/E 分别为5.4x，5.9x ；PB 为0.6x，0.6x。政策维稳预期有望继续推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83 港币，对应14 年8x P/E 和1x P/B。维持A 股目标价3.02元，目标14 年PE6.5x。重申“推荐”。 |
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