公司盈利能力较去年同期有所提升。2014 年1 季度公司实现综合毛利率28.14%,较去年同期提升0.50%，实现净利率11.91%，较去年同期提升0.51%。分公司来看，母公司和子公司在2014 年1 季度分别实现综合毛利率32.19%、12.38%，较去年同期提升1.77%、2.06%，考虑到子公司的业务主要以工程施工业务为主，因此我们认为公司综合毛利率的提升主要源于勘察设计业务和工程施工业务毛利率的提升。 公司2014 年1 季度的期间费用占比为15.56%，较去年同期提升1.70%，财务费用占比的提升是主要原因：1）2014 年1 季度公司的销售费用占比和管理费用占比分别为3.52%、12.43%，较去年同期下降0.54%、0.52%，主要源于收入规模扩张带来的规模效应；2）2014 年1 季度公司的财务费用占比为-0.39%，较去年同期提升2.75%，主要源于公司伴随募集资金的使用导致利息收入减少。 公司2014 年1 季度的资产减值损失占比为-4.35%，较去年同期下降3.23%，完全符合我们的预期。在去年的公司点评中，我们多次强调：公司资产减值损失占比较高与公司前期承接的总承包项目回款期较长以及公司对于工程承包项目应收账款坏账计提比例较高有关，随着总承包项目工程款的陆续回款，公司此前计提的资产减值损失将逐渐冲回。我们认为公司2014 年1季度资产减值损失占比的大幅下滑就是源于此前的总承包项目回款所致。 公司2014 年1 季度的每股经营性现金流净额为0.14 元，较去年同期有所好转，主要源于收现的上升。从收、付现比的角度来看，公司2014 年Q1 的收、付现比较去年同期大幅上升，现金流的改善主要源于收现的改善（表1）。我们认为，收现比的改善主要源于前期承接的总承包项目的回款，付现的上升主要源于：1）Q1 职工薪酬的支付；2）子公司为工程项目开工采购备料。 盈利预测、估值和评级：公司2014-Q1 的经营情况基本符合我们此前的预期，我们维持此前的盈利预测，预计公司2014-2016 年的EPS 至1.01 元、1.25 元、1.52 元，对应PE 为16 倍、13 倍、11 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新签订单不达预期，收购子公司发生亏损 |
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