1-4 月累计销售同比下滑。1-4 月累计签约面积 284 亿元，同比下降 22%；签约金额 364 亿元，同比下降 9%。1-4 月新推盘量较少，预计后续将加大推盘力度，由于新盘定价相对老盘更灵活，更能贴近市场预期，去化速度有望加快。公司 14年可售货量约 2000 亿元（+25%）， 以一二线城市的自住刚需产品为主， 全年仍有望实现 20%的销售增长。 拓展转向谨慎，以合作拿地为主。3 月公司在天津、洛阳、惠州新增 3 个项目，均为合作获取，权益建面/土地款 35 万方/6 亿元，平均楼面地价 1657 元/平。1-4月公司累计新增权益建面/土地款 258 万方/88 亿元，权益土地款占同期销售金额的比例为 24%，低亍去年全年 33%的水平，控制拓展节奏以待更好时机；平均楼面地价 3222 元/平，较去年全年水平略升 2%；从区域分布看，加大了在大本营珠三角区域的纵深发展， 在该匙域新获取 9 个项目， 权益土地款 68 亿元，占比近 80%。 14-16 年 EPS1.89/2.36/2.95 元，PE3.8/3.1/2.4 倍，14 年业绩锁定有余，RNAV15.77 元，目前股价 RNAV4.5 折交易。14 年资金成本上升背景下房地产等资产价格承压，板块估值中枢难提升。公司经营稳健，定位主流刚需，销售业绩良好；若资本市场融资取得突破，发展有望再加速；中长期受益于行业集中度提升；大股东及高管增持彰显信心，维持“推荐”评级。 风险提示：公司杠杆过高的资金风险，销售低亍预期的风险。 |
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