公司公告：经过三个月的整改，高速工况下H8 传动系统存在敲击音，影响整车品质，达不到商品车交付条件，公司决定哈弗H8 将继续整改。 市场疑问之一：H8 高速工况下噪声到底缘于研发制造的哪个环节？我们的看法：运动工况下噪音多数是缘于系统调校未到位，与零部件品质、供应商质量等并无联系。短期内彻底解决传动噪音问题，并不现实。资本市场并不可能真正把握该技术问题，整改情况预判的不确定性较强。 市场疑问之二：应如何认识H8 连续推迟？公司决策逻辑是什么？我们的看法：面对目前由合资把持的SUV 中高端市场，哈弗的品牌力薄弱，公司必须以（相比于竞争对手）极高的产品力来保障在全新竞争中的较高胜率。使用“产品力&品牌力”分析方法，能较好的理解推迟H8 的决策。 市场疑问之三：现在时点，哈弗品牌高端化的必要性和紧迫性？我们的看法：开发制造、客户试车过程中所反映出噪音问题，并不构成否认公司高端化发展战略的充分条件。在当下时点，哈弗走高端化路线是恰当的，高端化品牌的建立必须依靠高端化产品。 核心假设：2014 年SUV 销量预测：53 万台（+28%），其中：预计H8销售1 万台；H2（预计三季度上市）14 年销量预测4.5 万台；H6 年内销量预测30 万台（+40%）；预计H5（1 万台）和M 系列产品（4.5 万台）保持1 季度的月均销售。轿车整体销量预测值：12.6 万台（-38%），其中：C50 升级版三季度上市，月销量届时有望恢复至5000 台/月。 估值与评级： 预计2014 到16 年EPS 分别为3.5、4.4、5.3 元。H8 上市两度推迟，市场对哈弗品牌高端化路径判断的确定性有所降低，考虑到公司未来三年27.2%的复合盈利增长及目前整车市场估值，给予14 年PE11 倍估值，对应目标价38.9 元，首次给予公司买入评级。 风险提示： （1）紧凑型SUV 新品大量上市，H6 竞争格局恶化；（2）传动系统调较用时较长，H8 上市期限持续晚于预期；（3）H2、H9 等新产品上市节奏发生拖延。 |
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