投资快报 2014-05-05 “您好，我是上海的一家私募基金，对贵行发行优先股提出一些建议，这些建议应该会使所有的股东达到共赢，希望贵行能引起重视并采用，谢谢！” 没错，在伯克希尔年度股东大会上，巴菲特侃侃而谈之际，以学习巴菲特手法自居的中国著名私募，上海宝银创赢投资的董事长崔军，又向一家上市公司提出了优先股方案。不过这次，他建议的对象是巨无霸——光大银行(601818,)（601818）。 这一天，光大银行收盘涨0.41%，收2.46元/股，而2013年年报显示，每股净资产是3.3元。一瞬之间，光大银行的二级市场价格，竟然低于每股净资产多达25.5%。 光大进退维谷 光大银行正面临进退两难的局面，一边是风险来袭，一边是民营军团追赶加速，兴业、民生、平安等虎视眈眈。2013年，净利润增长13.27%，同比大幅下滑。而其二级市场价格，从2013年5月开始，就已经跌破了每股净资产（以2013年年末为准）。 国泰君安银行业分析师邱冠华认为，考虑到光大银行资产增速放缓，战略亮点尚不明晰，在经济下行和利率市场化的双重冲击之下，业绩增长或将放缓。预计2014/2015年净利润增速为12%/10%。 受同业监管趋严、存款脱媒及资金市场流动性紧张的多重影响，光大银行第四季度出现量价双降，同业资产环降10%，债券投资环降5%，净息差环降0.5bp。拨备计提压力较大：受经济下行影响，光大银行第四季度不良率（+4bp）和不良额（+7%）均出现环比上升，2013年不良额增长32%而信用成本率却较2012年下降5bp至0.61%，拨备覆盖率较年初大幅下降99pc至241%，拨贷比较年初大幅下降45bp至2.07%。为达到拨贷比监管要求，预计2014年拨备计提压力依然较大。 在这样的情况下，光大银行的资本充足率显然备受考验。 “更重要的是，光大银行在同行业内，业务创新上相对谨慎，战略亮点相对并不明晰。”银行业内人士指出， 《投资快报》记者注意到，光大银行董事长唐双宁曾在公开场合表示，互联网金融是件新事、好事，但金融是高风险行业。所以好事要办好，互联网金融发展过程中要把握好“度”，要把防范金融风险放在第一位，要发展更要“健康”。 “强调风险意识，在经济转型、城投债集中到期的时间，或许是必须的措施，但是对于监管之外的更多蓝海市场，也缺乏挖掘。”有商业银行一位金部管理层如此点评。 崔军提优先股方案市场事情市场办 在商业银行优先股办法出台前，多数银行对于跃跃欲试，显然是看中了利用优先股补充资本，从而达到加杠杆的目的。 比如浦发银行(600000,)（600000）刚刚公布的优先股方案，就遭到了冷遇。当天高开低走，最终收跌0.31%，反映股民并不买账。按照浦发银行最新制定的2014年至2016年资本规划，为满足监管要求，该行三年内资本充足率目标将逐年小幅提升，至2016年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率应达到8.3%、9.3%、11.3%以上。为维持此目标，浦发银行预计截至2016年末，该行一级资本缺口约为305亿元，总资本缺口约为417亿元。预案显示，本次3亿股优先股发行募集资金总额不超过人民币300亿元。 “对于管理层认为立足长远而言的方案，由于优先股成本较高（7%年股息率），具体实施又要受制于监管层、宏观经济的走势，普通投资者并不感冒。” 崔军提出的方案，则是实打实的资本运作，换句话说，是以资本市场手段，来扶持二级市场出现的价格低估。 “贵行可以以非公开发行方式发行在触发事件发生时可强制转换为普通股的优先股400亿元，对于以上优先股股东可每年支付7%的股息。用发行优先股所募集资金中的200亿元回购普通股并予以注销，另外200亿元用于补充资本金，同时制定回购股票的价格上限。 例如，回购股票的价格上限为净资产3.5元，在3.5元以下回购，同时设定强制转股价格为7元，触发事件为当股价涨到强制转股价7元x1.3达到9.1元时，强制所有优先股东全部以7元的价格转为普通股。该方案实施后将会为光大银行在未来的几年完成200多亿元的无风险套利，白挣200多亿元，其结果是所有股东都达到共赢。” 关键看点：估值回归 本次的优先股方案，即便部分采纳，也将大大提振市场对于优先股的信心。不难看出，这个方案的关键点在于，股价出现恢复性上涨。 让崔军有如此抱负的，在于他对银行的信心。崔军从不掩饰自己对银行股的喜爱，在2012年大盘低迷之际，就曾经在《投资快报》专访中提出“大盘蓝筹首推银行股”的观点，随后的12月，以民生银行(600016,)、兴业银行(601166,)为先锋，四大行为主力的浩浩荡荡上涨趋势形成。 崔军看来，目前中国资本市场环境是非常有利于实施以上方案的。现在银行股总体估值处于近20年来的最低位，光大银行股价只有2.45元，只有净资产的0.7折，只有3.4倍的市赢率，从价值投资的角度来评估，是绝对被低估了。 “以每年业绩回报率29%来推算，以上方案中所回购的200亿元普通股每年能产生58亿元的收入，这足以满足支付给优先股东每年28亿元的优先股股息，并且所回购的200亿元股票的净资产在3到5年后肯定会增至400亿元。” |
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