1.2003年，卫生材料出现大幅增速原因：2002年恒安推进纸业的规模扩张，从国外引进造纸设备，总投资超过20亿元人民币，到2006年，恒安纸业将形成年加工纸品30万吨的生产能力 2.未来纸尿裤业务是否将受益于二胎政策而加速增长：许连捷指出，随着内地开放“单独二胎”政策，他反而担心未见其利先见其害，“BB未生，已经有大量企业加入，大量尿片生产”。因此二胎政策对行业将带动增速，但由于竞争激烈，公司能否分到一杯羹，还需调查竞争能力与竞争格局。 3.2007年，纸巾业务推出优选，2008年推出品诺，当年快速增长。目前增速维持在10%以上。行政总裁许连捷指出，纸巾市场有产能过剩问题，竞争激烈。但纸巾业务仍是公司资本支出的一个重点项目，2016年产能将由目前的90万吨上升至138万吨。不知为何在纸巾增速下滑，竞争激烈同时行业产能过剩的情况下，加大资本支出。 4.2013年，公司发行可转债募资54亿港币，同时增加短期借款，分红率也从早期的90%左右降至目前60%左右。公司账面现金较充裕，管理层分析讨论只提到资金主要用于未来资本支出。但是从纸巾产能扩张计划来看，按照2002年投资超过20亿建成30万吨产能来看，考虑通胀因素，50多亿港币应该还不够或者刚好足够未来48万吨纸巾部产能扩张计划。 5.2011年因原材料上升导致毛利下降，净利润率下降，收入虽然增长27%，但是净利润仅增长8%。2012年情况相反。公司可将通胀转移出去，但是需要时间，可以看成一个短期冲击。 6. 金佰利总和收入增速很低，为5%左右，运营利润增速在10%左右。EBITMargin对比：卫生巾：金佰利18%，恒安：40%；纸巾：金佰利13%，恒安12%。恒安国内卫生巾市场份额25%左右，竞争优势明显，运营利润率还是很客观的，纸巾竞争激烈，运营利润接近。 |
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