公司一直在积极研讨改革事宜，短期内正在进行的是中层和普通员工的薪酬改革。中层薪酬改革大方向是绩效与薪酬挂钩，改革之后销售人员、营销中心主任工资最多可高过管理层，将有效激发普通员工积极性。公司打算在订制酒公司引进民资，营销中心或销售中心短期内不会涉及。在产品战略上，公司也逐步收缩，聚焦至六大核心产品。政府计划在2017年把五粮液集团打造成1000亿规模，其中股份公司和集团各一半，比之前计划任务减轻了（之前计划15年做到1000亿元，股份公司占600亿）。 二季度销售良好，价格趋于稳定 终端调研结果显示，春节之后至4月份，终端销售较好，库存稳定维持在合理范围内。经销商仍存在盈利问题。目前公司正在做核心渠道梳理，之后再强化与终端的对接和价格统一维护。我们认为价格的提升仍需以时间换空间，经销商在三季度销售旺季之后有望把价格逐步理顺。 长期战略-走出去+品类扩张 白酒行业很难再快速扩张。公司正在加快实施走出去战略，但过程仍然缓慢。近几年公司仍聚焦在国内的发展空间。中低端酒集中度提高是大趋势，公司也有意选择合适的并购标的。未来也可能扩张到其他酒或非酒类消费品中去。 电商渠道和订制酒稳步开发 公司对于电商平台是积极的，且正在开发线上信息平台，但仍然以稳健为，并认为前期很多匆忙上线的平台即不能实现数据收集功能也不能结合销售打通线上线下。公司希望做出来之后就要达到最好效果。公司是最早做订制酒（以前的专供酒就属于这一类），之前有很多企业找五粮液做个性化订制酒，使得产品过多对市场有负面冲击。对于订制酒的销售方式还在摸索之中，尚未形成系统性方案。 费用投入增加 老品牌的费用会持续投入，特别是终端改革持续，对销售人员激励以及扩充业务人员队伍都需要费用支持。对于开发的新产品，如五粮特曲头曲等，也需要通过费用支持来扩大消费者认知度。预计未来几年费用投入增加，利润率水平会小幅下降。 我们的观点：高端五粮液渠道库存逐步消化，业绩增速从二季度开始有望环比回升、三季度转正。预计公司2014-2016年EPS为2.01、2.24和2.43元，维持上半年相对收益，下半年绝对收益的判断，目标价25元。 风险提示：高端酒销售低预期，行业竞争加剧超预期。 |
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