当前有几点推荐永辉超市的理由： （1）前端积极扩张门店。公司现有门店 292 家，虽然 2014年初至今仅新开 4 家门店（主要由于部分物业交付延迟原因），但公司155 家储备门店丰富，预计全年开店数在 40-60 家；预计上海农改超首家门店 7 月开业，全年签约 10家店，开业5 家。此外基于行业经营压力，也不排除公司有机会收购区域中小型连锁超市的可能，较快的门店扩张将保障公司未来三年的持续成长。 （2）主要区域经营稳健，预计 2014年一季度至今同店增长约10% 。其中估计福建大区同店增 4%、重庆大区增 8-10% ；华东、河南等区域继续扩张，成长性良好。同店增长恢复将驱动公司利润快速有效增长，预计 2014全年收入和净利润增速均可保持 20% 左右增速。 （3 ）后台优化增强核心竞争力。主要体现在：（A ）现代化物流体系建设持续推进，安徽和重庆物流已投入使用，福建在筹备期，其他大区将陆续规划投建；（B）重视与大供应商战略和标准化合作，推广中央大厨房；（C）ERP系统上线运营提升效率，推动信息系统升级换代，建设数据库、智能决策系统、大数据分析系统和客户服务系统等； 我们之前对公司的判断。长期看，我们认为公司是目前 A 股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力（且仍在通过新 ERP系统的投入、物流建设等进一步完善），结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看，由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域，尚需一定培育期，虽仍需时日形成区域规模优势，但各区域利润已有不同程度好转；而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心；同时，公司以农改超方式拓展上海市场的策略以及对 O2O业务的尝试也具有积极意义。 维持盈利预测。预计公司2014-2016 年收入各为371 亿元、448 亿元和538 亿元，同比增长21.6% 、20.7% 和20.0% ；净利润各为9.0 亿元、11.2 亿元和14.0 亿元，同比增长25.2% 、24.2% 和25.0% ；EPS 为0.28 元、0.34 元和0.43 元。公司目前市值195 亿元，对应 2014年动态PE为22倍，PS为0.52 倍，考虑到其未来三年超20%的净利润复合增速及异地扩张所带来的持续扩张空间，维持8 元（对应14年0.7 倍PS）的6 个月目标价和“增持”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。 |
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