步步高于2014 年5 月11 日发布公告：公司于2014年5月8日召开的第四届董事会第三次会议审议通过了：步步高以发行股份1.07亿股和子公司支付现金7878.9万元的方式向广西南城百货持股人购买其所持有的广西南城百货100%股份。其中，步步高向交易对方发行股份，购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份（合计占南城百货95%的股份）；湘潭步步高向南海成长支付现金用以购买南海成长持有的南城百货5%股份。 评论 经济缓行、行业承压，通过并购走出湘赣、扩至广西，是顺势上策：1）2014年，传统零售行业不但继续遭遇电商冲击，且在国家经济结构转型调整、GDP增速进入慢车道的大背景下面临需求不振的打压；2）在这样的经济环境下，企业资金成本上升、若在全新区域用从无到有的自建门店方式进行扩展，因早期的规模不经济而导致的刚性费用激增、经济不振带来的新店培育期延长、并由此衍生更多前期沉淀资金压力，风险与难度都很大；3）当前，传统零售发展承压、产业低估，步步高在这时，通过并购成熟连锁企业南城百货，进入广西，是长远利好公司全国布局的战略之举（本次交易后，步步高控股股东与实际控制人不变，步步高集团持股由46.06%降为39.06%）。 南城百货当地领先，业态与步步高契合，对价恰当，并入后提升业绩：1）南城百货是广西零售龙头之一，在广西各地拥有门店38家、门店总经营面积超过45万平方米； 其主要业态超市、百货、电器等与步步高的现有业态相契合，利于并购后的经营整合；2）南城百货2013年实现营业收入30.91亿元，净利润1.05亿元；步步高将以向广西南城百货原持股人支付现金约7878.9万元和定增1.07亿步步高股份的方式收购其持有的南城百货100%股份，交易对价约相当于其13年14倍PE；考虑到南城百货在当地成熟、领先的地位，我们认为，对价恰当；3）交易对方承诺，南城百货14~16年扣非净利润分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元（若不足将以股份补偿或现金补偿步步高），预计本次交易后步步高14~16年EPS分别为0.89、1.07、1.24（分别增厚3.26%、1.23%、0.27%）。 并购后公司门店将增25%，未来转型中将有更多协同空间：步步高现有门店153家，本次并购后，公司的门店数量将增加约23%，达到191家；交易完成后，公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业，线下门店渠道的优势将助力步步高在全渠道转型、协同步步高电商发展以及物流布局等各方面拥有更多协同空间。 投资建议 维持“增持”评级，目标价位16元，相当于18x14PE。 |
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