潜在影响 我们看好这一股权激励方案，因为我们认为市场尚未对国有开发商的激励方案有较高的预期。我们认为这个具有战略意义的举措如果获批，可能会有助于将骨干员工（尤其是中层管理人员和关键技术骨干人员）的利益与公司成长更好地结合。尽管2015-19 年盈利年均复合增速不得低于15%的条件低于公司2011-13年的实际业绩表现（年均复合增速27%），但我们认为从行业整体下行的增长前景来看该目标是合理的，而且考虑到公司强劲的财务实力，也是可实现的。该目标高于我们对公司2014-16 年盈利年均复合增长10%的预测。我们根据计划详情计算得出股价摊薄影响将较为有限（<1%），股权成本也不算太高（约人民币3,100 万元/年，占2014 年预期盈利的0.6%）。 估值 招商地产 A 股/B 股目前较2014 年底预期净资产价值折让52%/61%，对应的2014 年预期市盈率为5.3 倍/4.3 倍，而我们所覆盖内地/海外上市开发商的均值为56%/60%及5.8 倍/5.5 倍。我们维持招商地产A 股/B 股的12 个月目标价格人民币25.3 元/21.0 港元，仍较2014 年底预期净资产价值折让25%/50% 。我们维持对招商地产A 股的买入评级以及对招商地产B 股的中性评级。 主要风险 销售/利润率弱于/强于预期；宏观经济硬着陆。 |
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