超纤是第三代人工合成革，在内部结构上与 PU 革有本质不同，生产工艺涉及纺丝、织造、树脂和后处理等多个领域环节，具有一定的技术整合难度。国内近年来有不少试图进入超纤行业的企业，在投资之后遇到较大壁垒， 难以看到效益，这有利于超纤行业的良性发展。超纤新产品的研发推广能够带来很大的溢价效益。 双象股份原有超纤产能 300 万平米， IPO 募投项目 600 万平米自 2012 年底建成后， 2013年的开工率逐步提升， 销售金额同比增长 41%。我们判断超纤行业未来几年都处于一个需求的快速增长期， 因此预计今明两年公司将会进一步释放产能至满产，期间的产销量将会有较明显的增幅，贡献公司业绩增量。 合成革行业环保约束和准入有望提高，对双象等大企业有利 去年温州等地区就开始对合成革的污染问题开始整顿。日前,工信部也颁发了《制革行业规范条件》 ，从企业布局、企业生产规模、工艺技术与装备、环境保护、职业安全卫生和监督管理等方面， 对制革行业提出了要求。国家环保部门对 VOC（有机废气）治理也在逐步重视相关草案在制定当中， 可能十三五期间将会大幅推进。我们认为上述因素对双象等行业大企业有利。 新材料 PMMA 项目中长期建议关注 PMMA 新材料在我国有 20 万吨左右的进口替代空间，其供应目前主要掌握在台湾和海外等地区。 公司 2012 年开建的 8 万吨 PMMA 新材料项目的一期 3 万吨现在处于试生产阶段， 研发、生产和销售正持续推进当中，由于 PMMA 牌号众多以及下游客户认证有一个周期，我们预计今年该项目亏损会有所缩小，关注中长期进展。 估值和投资建议 我们预计公司 2014 和 2015 年的 EPS 分别为 0.06 和 0.1， 公司未来发展重点将放在超纤方面，建议关注超纤业务发展和暂时拖累公司业绩的其他项目的处理。 重点关注事项 股价催化剂( 正面) ：超纤订单超预期增长； 风险提示（负面）：PVC 革业绩拖累和 PMMA 项目短期亏损。 |
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