北京信海丰园专注于高值耗材的经销。公司主要经销高值医用耗材，代理强生、辛迪思等品牌，包括强生脊柱系类、关节系列和CORDIS 耗材等，下游客户包括约 500 家二级经销商和 15 家医院等，区域主要集中在河南、北京、江苏、上海、吉林和黑龙江。公司 13 年收入 22.11 亿元，净利润为 4487 万元，同比增长 9%。此次交易后，上药科园对公司的持股比例将从 50%提升至 100%。本次 50%股权的交易价格拟定为 2.57 亿元，对应 PE 约 11 倍。 陕西华信和鄂尔多斯亿利医药均为区域性医药流通大型企业。公司主要经销药品及医疗器械，业务包括纯销、调拨和零售，下游客户包括陕西省内近百家医院及 300 余家药店等，分销区域主要集中在陕西省内。 公司 13 年收入 14.48 亿元，净利润为 2122 万元，12 年、13 年净利润增速分别为 16%和 12%。此次交易后，上药科园对公司的持股比例将从 0%提升至 85%。陕西华信 70%和 15%的股权交易价格分别拟定为 2.36 亿元和 5059 万元，对应 PE 均为16 倍左右。 鄂尔多斯亿利医药经营业务涉及医院纯销、基药配送、麻药配送、商业分销、药房托管等，经营区域主要集中于鄂尔多斯市。公司 13 年收入 5.79 亿元，净利润为 415 万元。本次 100%股权的交易价格拟定为 4500 万元，对应 PE 约 11 倍。 商业业务持续拓展。以上的交易旨在拓展华北地区的医药分销业务网络布局。 上海医药 13 年分销和纯销收入为 680.10 亿元， 主要集中于华东、华南和华北地区，未来将继续通过并购等方式拓展空白地区。预计 14 年并购企业的收入规模约为 60 亿。 营销改革致力于打造强大的中央军。营销一部目前围绕风湿、麻醉、心血管三条线搭建销售团队；风湿线、麻醉线整合初见成效；心血管线的整合正在推进，15 年还将进行抗肿瘤药的整合。营销二部、三部分别作为处方药代理和 OTC 产品的平台，产品归并、团队搭建等工作也在持续推进中。 我们维持 2014/2015 年 EPS 预期分别为 0.90/0.99 元，同比增长7%/10%，对应 P/E 为 14X 和 12X。公司工业营销改革稳步推进，分销业务内生外延并进，具备较高安全边际。维持“审慎推荐”评级，目标价 13.5 元。 |
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