公告收购同时，控股股东远大集团承诺如果股东大会通过豁免远大集团做出的资产注入承诺，远大集团将无偿提供一年期2亿元借款，同时公司如果在12个月内发行公司债，远大集团将无偿提供总额为10亿元的信用担保。 本次收购将直接增厚公司业绩。中美华东是华东医药最核心的资产，2013年中美华东实现营业收入27.86亿，净利润5.09亿，华东医药66.4%的净利润直接来自中美华东；2014年1季度中美华东实现营业收入9.97亿，净利润1.96亿，增长势头良好。我们在考虑2015年开始并表，所得税率提高到25%的前提下，15-16年收购对华东医药EPS的增厚为0.39和0.46元。 预计远大集团的资产注入承诺豁免通过的概率较大，华东医药的融资瓶颈将得到缓解。本次收购中美华东剩余股权定价仅有7倍PE，动态PE不足6倍，对上市公司直接增厚利润估计接近20%，同时解决了公司长期发展的问题，我们预计股东会通过该豁免事项的概率较大；股改承诺问题一旦解决，长期束缚华东医药发展的融资瓶颈同时得到解决，华东医药的流通业务有望快速抢占份额；未来如果公司启动股权融资，业绩释放动力也会有所加强。 公司产品梯队仍能支撑稳定增长。华东医药过去以首仿药为主要特色，百令胶囊2013年销售过10亿，天然虫草的紧缺使得百令胶囊的潜在市场空间仍然巨大；仿制药梯队面临着一定的竞争压力，但后续产品从一定程度上能够缓解增长压力，公司在创新药上采取对外引进和自主开发相结合的模式，预计未来将有一些品种陆续进入临床，值得关注。 盈利预测与投资建议。华东医药是国内领先的化学药制剂龙头公司，要么第一，要么唯一的经营理念支撑公司持续稳定增长，股改承诺的解决有利于公司长期发展。在不考虑并表前提下我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为7.2亿、8.94亿、11.05亿元，同比增长25.3%、24.1%、23.6%，对应EPS分别为1.66元、2.06元、2.54元。如果考虑并表因素，2014-2016年EPS为1.66、2.45、3.01元，给予2015年23倍PE，6个月目标价56元，维持“增持”评级。 主要不确定因素。阿卡波糖等仿制药竞争品增多影响市场格局。 |
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