股改问题有解决希望，维持增持评级。新方案提出，为股改遗留问题解决提供了新的希望。公司内生性增长稳健，若股改问题解决，再融资功能恢复，则长期发展的资金瓶颈将有望解除，迎来一轮加速成长。维持 2014~2016 年 EPS 1.64、2.01、2.43 元，维持增持评级。上调目标价至 66 元，对应 2015 年 PE33X。 低估值收购中美华东剩余股权，显着增厚业绩。 中美华东为公司的制药工业平台，是公司核心利润来源，2013 年中美华东占总收入的比例的 16.6%，占归属母公司股东净利润的 66.4%。此次收购剩余 25%股权作价 8.97 亿元，对应 2013 年 PE 仅 7X， 对应 2014 年动态 PE 仅5.34X，目前化学制药行业 2014 动态 PE27X，中美华东质地优异，增长稳定，收购价格折价率近 80%。不考虑财务成本和交割时间， 收购剩余 25%股权预计将直接增厚 2014 年 EPS0.39 元，2015 年EPS0.47 元。股权交易需要商务部审批，公司拟分 4 期支付购买款项。 全资控股后，业绩弹性加大。中美华东剩余股权收购后，公司对子公司的管理和控制力增强，决策和执行效率提高。中美华东的产品线优异，阿卡波糖和百令胶囊等核心产品正处于快速增长阶段，未来管理效率提升，有望进一步提升业绩增速。 新方案对流动股东更有利，股改遗留问题有望解决。 对比 4 月初公司提出的无条件豁免申请，此次新方案，远大集团提供了两项财务支持条款，对流通股东更为有利。同时，中美华东剩余股权高折价收购，也得益于远大集团对富春实业的反复谈判。新方案提出，大股东已有实质的让步，体现了对解决股权遗留问题的积极态度。如果方案能获得股东会的顺利通过，则制约公司长期瓶颈将解决，大股东，二股东和流通股东利益协调一致后，公司有望进入新的发展时期。 风险提示： 股改问题被长期搁臵；药品招标降价风险； 医保控费风险。 |
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