战略调整后，下游多点开发，步入又一个快速发展期。在汽车制造与维修领域，公司已批量向神龙汽车供应原厂折边胶、顶棚胶和厌氧胶，示范效应突出，未来公司在汽车原厂胶领域发展有可能提速。在电子电器领域，去年公司招募了一批在微电子胶领域的技术达人，大力发展微电子胶，微电子领域用胶属于高端胶种，毛利率极高，而且市场广阔，目前主要被汉高、3M等垄断，如果未来能够取得突破，公司盈利能力将有大幅提升。在可再生能源领域，工程胶粘剂被广泛用作太阳能电板折边胶和接线盒胶、风电电机定子灌封和表面涂覆。受益于风电和光伏回暖，2013年公司在该领域的销售额增长47.2%，根据规划，预计2014年我国风电和光伏新增装机容量将分别达到18GW和14GW，同比增长12.5%和23.9%，我们继续看好2014年公司在该领域的销售增长。在高铁领域，聚氨酯胶黏剂作为无轧轨道的粘结剂被大量使用，目前公司在手高铁用聚氨酯胶的订单超过千万。今年和明年将迎来我国高铁建设的又一个高峰，公司作为全国仅有的5家高铁用聚氨酯胶供应商，必将共享高铁重启盛宴。在建筑用胶领域，无论是在国内还是国外，建筑行业一直是有机硅胶的最大消费领域，主要用于建筑幕墙、门窗及装饰接缝和中空玻璃加工等领域，公司从2012年底开始涉足建筑用胶领域，2013年公司建筑用胶销量额已突破1000万，目前公司正在建设1万吨建筑胶生产线，公司在这一块的业务开展顺利，我们非常看好公司建筑胶的发展。目前公司在无溶剂复膜胶、水处理胶、微电子胶等领域也进展非常快，我们认为公司在经历了2012~2013年的战略调整后，下游多领域齐头并进，进入又一个快速发展阶段。 背膜销售稳定，涉足氟膜将提升盈利能力。目前公司背膜月出货量在50万平米左右，我们预计2014年公司背膜销量有望突破600万平米。目前我国复胶型太阳能背膜中的氟膜完全依赖进口，公司经过前期开发试验，已经掌握氟膜量产的技术，具备产业化条件，目前已经开始建设年产600万平米的氟膜生产线。氟膜占背膜成本的50%左右，实现氟膜自给将大幅提升公司背膜的盈利能力，根据我们的测算目前氟膜的毛利率在50%以上，如果氟膜量产成功，公司背膜的毛利率将大幅提升，有望达到50%以上。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元，对应当前的股价14.16元，PE分别为20.3X、16.3X、13.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平，我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理，目标价格区间19.6~22.4，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期 |
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