扬州宁达基本情况。扬州宁达是国内第一批废弃电器电子产品处理基金补贴目录企业之一，主要从事废弃电器电子电器物拆解、锗等稀散金属回收、工业固体废弃物处置填埋、电镀废弃物处理及环保设备研制等业务，经营范围包括处置、利用含锌、铜、镍的电镀污泥（HW17）3000吨/年、含铬废物（HW21）5000吨/年，处置、利用含砷（HW24）的锗、镓、铟粗料、含镉（HW26）的锗、镓、铟粗料、含铅（HW31）的锗、镓、铟粗料合计3000吨/年。 扬州宁达拥有2家子公司，分别是扬州杰嘉工业固废处置有限公司98%、扬州广瑞环保科技有限公司100%。 业绩承诺。扬州宁达2014-2016年应实现以下经营目标：2014年扣非净利润不低于4000万元；2015年扣非净利润同比增长不低于25%及5000万元；2016年扣非净利润同比增长不低于20%及6000万元，按照最新股本9.24亿摊薄计算，业绩承诺将增厚2014-2016年EPS分别为0.03元、0.03元和0.04元（假设2014年全年并表，60%权益）。扬州宁达整体价值暂定为5.2亿元，转让价格暂定为3.12亿元，转让最终金额参考评估机构正式评估报告。 收购大幅增加拆解能力、布局长三角、新增固废填埋及锗回收业务。公司目前已拥有湖北荆门、湖北武汉、江西丰城、河南兰考4大电子电器废弃物拆解基地。扬州宁达是我国第一批废弃电器电子产品处理基金补贴目录企业之一，目前拥有电视机、洗衣机、冰箱、空调及电脑处置资质能力约200万台/年。 扬州宁达位处江浙沪长三角核心区域，此地区经济发达、人口众多、辐射面广、电子电器社会存量大，电子电器废弃物拆解市场具有广阔的市场空间和发展潜力。若收购完成，公司电子电器废弃物拆解业务将由主要集中在华中地区而进一步延伸覆盖至经济发达的江浙沪地区，公司拥有的入选国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业将增至5家，进一步巩固公司在该领域的领先地位。 扬州宁达子公司杰嘉固废是扬州唯一的工业固废处置填埋的企业，处于扬州化学工业区园内，目前其处置资质涉及国家危险废物名录中的约26类。扬州地区及周边地区，工业密集，拥有众多石油、化工、制药等制造企业，对工业固废填埋处置有较大需求量。若收购顺利完成，公司将新增加工业固体废物填埋这一领域，进一步延伸和完善了公司环保产业链，为公司未来持续、稳定发展提供新的增长动力。 此外，扬州宁达是国内领先的锗废料回收企业，若收购能顺利完成，公司在含钴镍废料提取、含钨废料提取等稀有金属回收业务的基础上，又新增了锗等废料提取业务，公司稀有金属资源回收产品线得到进一步丰富，盈利实力得到增强。 维持公司“增持”的投资评级。由于收购扬州宁达具体时间存在不确定性，我们暂不考虑此次收购对业绩的增厚作用，结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.29元和0.33元，对应2014年6月25日收盘价11.19元的动态PE分别为38.54倍和34.12倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价12.19元，对应2014年PE 42倍。 主要不确定性。原材料价格大幅波动；下游需求波动；公司在建工程实施进度变化。 |
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