假设 5 月份并表贵州拜特，预计 14 年业绩增厚 0.12 元。2013 年贵州拜特营业收入 4.66 亿，净利润 2.06 亿，核心品种丹参川芎嗪注射液销量约 6300 万支；我们认为，随着丹参川芎嗪在空白省份的市场开拓、医院覆盖率的持续提升、使用科室的不断扩大，未来 3 年仍将保持快速增长；我们预计拜特 14 年的销量有望达到 8500 万支以上，由于新生产基地 3 月份才拿到 GMP 证书，1 季度发货主要以存货为主（且存货较少），2 季度之后才是全年业绩的主要部分。 假设 1 年内完成拜特剩余股权收购，预计摊薄后 15 年业绩增厚 0.19 元。我们认为，公司非公开发行完成后净资产额和现金大幅增加，具备进一步收购剩余股权的条件；同时，今年 3 月国务院下发的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》提出“取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）”，如果配套文件对上市公司现金并购的审批放开，则公司剩余股权的收购有望加快。 公司主业全年增长有望提速。13 年公司主业受招标进度慢于预期、GMP 改造、反商业贿赂以及并购的云南、内蒙子公司业绩不达预期影响，扣非后净利润 2.47 亿、基数较低；14 年公司主要品种销售步入正轨，前列康、天保宁在基层医疗终端销售加强，麝香通心滴丸持续高端医院开拓，金奥康、阿乐欣增长提速，汉防己甲素、乙酰半胱胺酸等潜力品种保持高速增长，同时去年的亏损子公司也将扭亏；我们预计 14 年公司主业的增速有望达到 30%。未来公司还将借助贵州拜特的处方药经销商渠道，将筛选出来的 100 余个“三独品种”（独家品种、独家剂型、独家规格）中最具有竞争优势的，如可达灵片（独家）、龙金通淋胶囊（独家）、养血当归胶囊（独家）等品种放入拜特渠道，以保证公司主业的稳定增长。 盈利预测：由于贵州拜特尚未并表，非公开发行工作尚未完成，我们维持前期对公司的盈利预测， 预计 2014—2016 年 EPS分别为 0.60、0.74 和 0.93 元，维持“买入”评级。 股价刺激因素：贵州拜特剩余股权的收购；丹参川芎嗪注射液 4 期临床结果公告；丹参川芎嗪注射液完成质量标准提升；银杏叶提取物欧盟认证取得阶段性进展；生物药在研项目取得阶段性进展；其他外延式并购项目。 风险因素：并购公司整合进度低于预期；主要产品招标价格下降；新品种推广进度低于预期；新药研发的不确定性。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
