现金服务外包千亿市场打破公司增长天花板，公司价值有望获得重估 长期以来，市场普遍认为公司主业ATM 机经历了2007-2010 年的高速普及之后，行业高速增长不再，且ATM 设备市场每年100 亿左右的市场空间，公司目前已经获得了20 多亿收入，市场份额已经第一，未来成长空间面临天花板问题，这也是公司近几年估值持续较低的主要原因。参考国外厂商NCR、迪堡等发展路径，公司将现金服务外包业务作为未来长期发展的重要业务，根据我们测算，该业务每年市场空间高达千亿，并且市场壁垒极高（当地唯一的安保押运业务是贯穿整个现金服务外包业务的重要载体），毛利率高达50%以上，公司先发优势最为明显，因此我们认为随着公司金融服务外包业务收入占比的快速提升，公司由100 亿的设备市场切入到优势更明显、空间更大的千亿级现金服务外包领域，长期发展的价值有望获得重估，公司存在估值修复预期。 受益安保脱钩政策，公司近期着手全国圈地行为，现金服务外包业务未来三年加速增长 安保押运的业务模式单一和当地经营特点决定了安保押运公司难以做大做强，通过与金融服务外包公司合作，做深整个现金服务产业链能够达到安保公司、金融服务外包公司和银行三方共赢局面。2009 年以前，安保押运公司由公安部绝对控股，金融服务外包企业与安保押运分离，成为制约现金服务外包业务做大的最大障碍。2012 年12 月公安部发布《关于加快推进公安机关保安企业脱钩改制工作的通知》，为安保脱钩划定期限：要求普通保安企业脱钩改制在2013年6 月底前完成，提供武装守护押运服务的保安企业脱钩改制工作在2013 年年底前完成。安保脱钩给予金融服务外包企业发展现金外包业务的重要良机。截止到2013 年，广电运通已经与7 个城市的安保公司成立了合资公司，并且于今年3 月份成立了安保投资公司，负责全国各地武装押运公司的投资活动，我们认为这一行为将加快公司在全国各地通过参股安保押运公司来发展现金服务外包业务的圈地进程，未来广州穗通模式的全国复制有望给公司业绩提供快速发展预期。我们预计未来三年，公司该业务将获得加速增长，五年后服务外包业务有望占到公司收入比重一半左右。 看好现金服务外包业务为公司带来的估值与业绩的提升，给予“买入”评级 预计公司2014-2016年的净利润8.92亿、10.8亿、13.2亿，每股收益分别为1元、1.21元、1.47元，对应当前股价PE分别为17.1倍、14.1倍、11.6倍。我们认为随着公司今年起在全国各地安保股权投资的进展，以及金融服务外包业务的快速增长，公司长期增长的巨大空间有望获得价值重估，给予“买入”评级，目标价25元，对应2014年25倍PE。 风险提示 传统业务ATM机市场竞争加剧风险；公司在金融外包服务市场的进展不达预期；清分机、VTM新产品推广低于预期等。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
