一、拒绝炸毁。再长一串让人动心的数额乘上一个零，结果只能是零。有送命或者亏光老本的风险，再赚钱也不干。当时比尔米勒压注花旗和雷曼，巴菲特压注富国和高盛，前者倒闭了而后者赚了大钱。比尔米勒是做垃圾股发家的，人会有路径依赖，他过去屡次都赌赢了。虽然这个下注不是没有道理，但没想到美国政府真敢放弃雷曼。而花旗过去那些年分分合合，并没有形成强大的企业文化，你无法想象逆着大势去赌这种公司的风险有多大。 二、懂得放弃。金融危机时，当比尔说我们都是乐观主义者时，巴菲特说：不，我是客观主义者。这里的乐观是否有几分“赌”的意思，而不是放弃。比尔投资垃圾股大多是因为下跌较大价格便宜的原因，想获取暴利——长期稳定盈利比短期冒险暴利重要。在A股市场上也这样，好股票价格不便宜。巴菲特曾经表示:“以合理价格买入好公司股票，比以很好的价格买入普通公司股票更有意义。”做逆向投资，企业的质地是我们真正要去关注的，低的价格并不是最重要的。 三、坚守能力圈。同样是金融股，你怎么知道哪个会被炸毁，哪些能重生呢。比尔米勒以实用主义哲学，将价值投资扩展至科技股而闻名，2014年居然看好比特币，太前卫了。其出事的不是科技股而是金融股。在过去15年中，米勒基本上坚持做熟悉的事，在亚马逊、美国在线、戴尔和e-Bay等科技股上大赚特赚。但是一年多前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒似乎放弃了自己的原则，贝尔斯登之后，我已经意识到问题的严重性，买入更加安全的股票，遗憾的是由于能力圈他买的并不安全。与巴菲特相比，巴菲特的过人之处就在于能够坚守永恒的原则，深知超越自己能力圈的危害性。因为缺乏分析高科技企业的能力，所以即使在科技股如花似锦的时期，也坚决避开涉足科技股。巴菲特的那两家公司，富国是他很久前就持有的，高盛的文化巴老也是非常了解的，他关注了40年，一旦有机会，就下重注。 四、经验主义。比尔认为通过这一次学到的最大教训是，一定找到事件差异性本质，才能赢得宝贵战机。每一次危机到来时，或者大事件发生时，要尽快找到其根源，并分析其与此前类似事件的差别，而不能盲目地以过往思路去解决。以贝尔斯登为例，此前也的确有过金融机构倒闭的现象，但是都会首先出现法律纠纷或者个别交易员爆出内幕交易丑闻，很少因为流动性问题而直接倒闭（况且当时贝尔斯登的资本充足率处于历史最高水平。贝尔斯登事发后吸取教训，紧急卖出了华盛顿相互银行（Washington Mutual）和美联银行（Wachovia），并买入当时看起来“质地”更好，而且不大可能发生流动性危机的AIG 和“两房”。但是这一次，没有想到政府会直接入主两家公司，将所有投资者踢出局。关于雷曼的事情，比尔按照政府处理贝尔斯登的方式，本来也预计政府不会袖手旁观，但显然又 五、容错机制。“只要在这一行做得时间够长，你总有机会表现得很愚蠢。”前面都是讲如何不犯错，但是我们也要解决错了怎么办。 1、错误边际。比尔买的是股票，而巴菲特买的是高盛的优先股可转债，危机之下的卡拉曼买的也是债权。固定的到期价格可以弥补认知不足，增加了错误边际。 2、资金管理。在金融股上比尔买错了也买早了。没有最差的股票，只有最差的价格。同样是花旗银行，大卫.泰铂在其沦为垃圾股后买入获利10多亿美元，逆向投资需要极大的耐心，如卡拉曼、巴菲特每次在危机的时候都留有现金，这部分钱坚决为极度低估的股票准备。加仓的时候一定要放慢节奏，重仓对资金和心态的损害都很大。当然这样会降低收益率，至于两者之间如何平衡，能否平衡好，看看巴菲特就知道了，在这个市场上不能认知冷暖并调节现金不是被冻死就被热死。 3、适当分散。这么大的基金持股40只，而一般要100只，施洛斯更是多达200只。在对个股确定性不足的情况下，一定要分散。否则遇上几个炸毁就真的毁了。比尔米勒反思后，整个投资决策过程已经进行了改变，即如果经过测算有的板块已经处于历史估值的绝对底部（正如能源股2003 年情形），无论认为其盈利前景如何，都会进行一定比例配置。也就是大家常说的分散投资。 错了。 六、当前思考。 1、从时段上看，金融危机时、网络股泡沫时是逆向价值投资者颠覆的高发期，逆向投资者应高度警惕。现在正是传统价值投资者业绩低迷之际，但、李、董、林、赵等业绩持续低迷，这是经济转型的体现吗。但是从历史长河的估值回归来看是否有翻转的时候，银粉压抑多年，翻转的时点在哪里，应当按照米勒反思配置一点了。 2、目前小小辛巴的五步买入法和S的资金管理都可以借鉴。Sosme应当是最符合上述容错机制的。从但斌的博客来看，他抓住了很多牛股，但是基金业绩很差，那么五步买入法是否太慢，如何平衡。 3、目前持续保持良好业绩的是徐翔，这是幸运者偏差吗，王亚伟的业绩已经归于平淡，徐翔的操作是另类的，有防止炸毁的防护栏吗。 4、米勒虽然在金融上失败，但是科技股投资还是成功的，其实用主义还是值得学习的，可以开阔思路。 |
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