长安福特销量同比增长 23%，新蒙继续旺销，翼虎终端折扣幅度基本稳定。受淡季和 5 月高基数影响，长安福特销量环比小幅下滑 0.3%。分车型看，新蒙销量仍维持在 8,900 辆的高位，翼虎维持在万辆以上（10,900 辆）。从我们终端调研的情况来看，新蒙终端仍需等车 1 个月，翼虎终端折扣自 3 月以来稳定在 6,000 元左右，没有继续下滑，从产品结构看，2.0T 版本的占比已从去年的 25%提升到 50%，因而翼虎单车均价（ASP）和盈利能力均有所提升。 自主品牌维持快速增长势头， CS75 受关注度持续提升。 长安自主品牌 6 月销量同比增长 22.9%，成为今年以来唯一增速高于行业平均的自主品牌，逸动、CS35 在 6 月的销量也继续维持在高位，分别达到 12,980 和 8,457 辆。CS75 经历了产能爬坡后，销量达到3,844 辆。目前 CS75 在终端关注度仍然很高，互联网搜索量甚至超过哈弗 H6（图 1），我们预计随着 CS75 产能的逐步释放，年底月销量将达到 8,000~10,000 辆，明年全年销量有望冲击 15 万辆。 新马三上量，长安马自达销量同比增速达到 188.7%。 新马三昂克塞拉 6 月销量达到 4,735 辆，相比 13 年上半年 3,996 的月均销量提升明显。预计 2014 年随着新马三的上市和 CX-5 的增量贡献，长安马自达的盈利将进一步得到改善。 估值建议 近期随着乘用车的旺销，长安在板块性估值修复的带动下股价突破 12 元的区间，我们预计大股东的减持随着公告也已接近尾声。往前看，与长安福特新产能伴随的新产品将陆续推出，从 2H14的福睿斯到 1H15 的锐界，都将是能够上量的车型，长安福特迎来新一轮成长周期。而 2016 年之后随着动力总成零部件的国产化，单车净利润仍有提升空间。 而自主品牌将是 2H14 最大的亮点，我们认为目前长安自主品牌的市值仍有巨大的提升空间，而逸动和CS35 在全行业自主品牌份额持续萎缩的情况下，保持持续旺销将使市场逐渐认识到长安自主品牌产品竞争力和品牌力的提升，尤其是下半年随着 CS75 产能瓶颈的解除，股价有望随着 CS75 的上量迎来新一轮上涨周期。目前股价对应 8x 2014e P/E 和 6x 2015e P/E，维持 A 股 17.8 元和 B 股 19.5 港元的目标价，重申推荐。 风险 乘用车下半年需求下滑，长安自主品牌竞争力下降。 |
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