消费升级向橄榄形结构迈进，国产表行业持续高景气。近年,我国中等收入人群的数量和人均收入均获得持续增长,消费结构趋向于中端大两头小的橄榄形结构。近三年中端手表市场增速保持在15%以上，消费的主要标的为3000 元以下的国产品牌手表，进口手表价格多在万元以上且每年提价趋势，与国产手表差距较大，形成天然的下沉壁垒。因此，受益于中端消费升级，国产表业务大幅增长，迎来行业整体景气。2013 年，国内四大手表品牌飞亚达、天王、罗西尼、依波国产表业务都保持了30%以上的增长。 亨吉利名表销售见底企稳，业务结构优化稳定增长。2011 年以来，宏观经济不景气，国家反腐力度的加大，导致公司名表业务净利润大幅下降。公司调整经营思路，通过三年时间对经济新常态逐步适应，加上反腐利空出尽，今年一季度库存水平首次下降，2014 年开始亨吉利名表业务有望保持稳定低速增长。 一体两翼心在更远处，国企改革在即激发活力。公司上市二十载，在自有品牌飞亚达表和名表零售业务双轮驱动下，适应国内经济形势变迁始终保持业务优势稳健增长。公司背靠国有大股东中航集团，随着国企改革推进有望重启股权激励，我们认为这将激发公司上下活力，改变过去几年增长慢于行业增速的局面迎头赶上。中长期来看，公司销售渠道的多样化，全国网点的拓展，销售平台的扩大，渠道优势将会进一步体现。 给予买入评级。我们看好飞亚达自有品牌手表业务的增长，名表业务短期逐步企稳。预计14~16 年EPS 为0.43 元、0.53 元、0.67 元。我们给予公司2014 年25 倍的PE，对应目标价10.75 元，给予买入评级。 风险因素。亨吉利业务继续下滑，公司盈利不达预期。 |
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