全顺上半年表现平淡，预计下半年增速将提升。主要盈利车型全顺上半年销量表现平平，同比仅增长 3.4%。预计随着下半年行业回暖，公司加大营销力度，下半年全顺销量增速有望提升。 今年仍是投入高峰，明年业绩有望爆发。今年公司轻卡销售表现超预期，新驭胜汽油版推出销量有望进一步提升。公司 2013 年销量 23 万辆，我们预计今年销量有望达到 28 万辆，同比增长 22%，轻卡和新驭胜贡献主要增量。但由于产品销售结构下移，我们认为毛利率面临下滑压力。明年起福特 SUV 和 MPV 将陆续投产，今年仍处于大规模投入期，研发费用率预计难以下降，对今年业绩造成压力，但为未来业绩快速增长打下良好基础。公司渠道升级建设有序进行中，我们对明年新车型销量抱以乐观预期 维持“强烈推荐-A”投资评级。江铃汽车商用车业务受益于排放标准升级，今年公司费用支出压力较大，主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入，公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7 元，当前股价对应PE 分别为12.8、8.9和6倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力。 |
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