净利润下降主要受非经常因素影响。公司2013 年上半年度收到软件产品增值税即征即退退税款1182.39 万元， 2014 年上半年度公司未收到软件产品增值税即征即退退税款。剔除增值税退税因素影响后，净利润同比增长-17.5%-10.05% 细分产品毛利率基本稳定，综合毛利率或因结构变化略有调整。考虑到上半年智能燃气表、智能水表、热量表销售价格变化不大，我们预计细分产品毛利率整体保持稳定。我们了解到，上半年公司远传表、直读表销量快于IC卡表；同时，毛利率稍低的智能燃气表销量快于毛利率较高的智能水表，我们预计公司中报综合毛利率或因结构调整略有下降。 公司水表客户主要在二、三线城市，阶梯水价带动作用体现滞后。存量上看，我国水表智能化比例9%；新增量看，智能水表销售量占比12%。阶梯水价改革将促进未来几年智能水表需求量快速增长。我国水务公司约2000余个，智能水表竞争以区域竞争为主；公司已经覆盖200多个，以二、三线城市为主，水价改革对于智能表需求的拉动在公司这边体现滞后一些。 上半年获得中燃集团供货资质，2014年智能燃气表仍然快速增长。存量上看，燃气表智能化比例约30%；新增量看，智能燃气表销量占比40%。预计未来几年智能燃气表行业仍能维持较高增长速度。公司目前客户主要以地方性燃气公司为主，如重庆燃气、拉萨燃气等；公司陆续开拓了五大燃气集团公司，其中，华润燃气、新奥燃气2013年已经开始供货，昆仑燃气、中燃集团已经具备供应商准入资格证，港华燃气正在办理前期的挂网资料。 2013-2014年可确认的非经常性损益均较多，2014年三季度或有部分体现。2013年公司已确认非经常性损益3438.40万元，主要包括：2011.11-2012.10年所得税退税1182.39万元，2012.11-2013.09所得税退税约1238.03万元，各种政府补助1018万元。2014年公司可以列入非经常损益的项目包括：2013.10-2014年所得税退税约1500万元以上、国家物联网补贴1200万元、政府补助若干、政府拆迁补助若干。公司非经常性损益较多，2013年非经常性损益的高基数但不会拖累2014年业绩成长。公司“物联网技术研发及产业化”即将研发成功，我们预计将有部分非经常性损益在2014年第三季度体现，公司净利润增速三季度提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长30.51%、29.74%、37.11%，EPS分别达到0.51元、0.66元、0.90元，7月11日对应2014年动态市盈率为22.29倍。2014年阶梯水价全国推广、智能水表需求有望高增长，公司业绩向上弹性较大。给予公司2014年25-30倍市盈率，对应股价为12.75-15.30元，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯水价推广低于预期的风险，毛利率下降风险。 |
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