天然气销售量快速增长，提升管输天然气盈利能力。 公司目前已经基本完成山西天然气管网建设，在山西 11 市 119 县中，已覆盖全省 11 市 95 县，尚有 24 个的县天然气市场陆续开发，管输能力达 200 亿方，山西天然气消费量的增加将直接拉动公司天然气销售量的增加。2013 年公司管输天然气销售量约为 25 亿方，预计到 15 年可达 30 亿方、2020 年可达 50 亿方，随着售气量的大幅增长，将持续摊薄单位折旧费用及财务费用，提升管输天然气盈利能力。 增量气价高。增量工业气价格为 3.8 元/方、其他用气价格为 3.4-3.8 元/方，供销差价为 0.4 元/方和 1.73 元/方，价差远高于居民用气（0.1 元/方）。随着“气化山西”进程的推进，未来公司居民用气销售占比将持续下降，单位盈利能力将得到提升。 加气站、液化气站大幅提升公司盈利能力。2013 年公司实现净利润 3.1亿元，预测管输天然气量 25 亿方，单位盈利能力为 0.12 元/方。而山西CNG 加气、LNG 液化价格为 4.5 元/方、4.32 元/方，谨慎测算单位盈利能力为 0.5 元/方和 0.2 元/方，并且未来将开建的车用 LNG 加气站盈利能力更高，随着公司 8 个加气站、5 个液化气站的建成，公司天然气销售量和盈利能力将大幅增长。 我们预计公司 2014 年-2016 年营业收入分别为 59.9 亿元、80 亿元和 124亿元，净利润 3.86 亿元、 5.8 亿元和 11 亿元， EPS0.68 元、 1.02 元、 1.96元，PE28、19、11 倍，公司未来成长稳定，且受益于天然气价格持续上涨，我们看好公司未来发展空间，首次给予“推荐”的评级。 |
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