年初以来设立安保投资公司以及加速在其他城市成立外包公司，均表明广电运通的现金外包业务进展明显加快。今年3 月份，公司董事会审议通过议案，同意全资子公司广州银通与控股股东广州无线电集团共同投资成立广州广电银通安保投资有限公司，在全国范围内开展金融武装押运业务的投资工作。此前广电运通的现金外包业务主要通过子公司深圳银通和广州穗通实施，其中广州穗通负责运作广州地区的标杆性现金外包项目，深圳银通则通过在其他省市成立公司的形式开展广东省外的现金外包业务，而且大多数都采取与当地安保押运公司合作的方式进行。自2010 年开展现金服务外包业务，直到2013 年年底在7 个地区设立了子公司，而今年上半年已经就有3个，另有7 个城市即将设立外包服务公司，现金服务外包业务进度明显加快。 2. 保安企业脱钩改制为现金外包市场提供发展良机 安保押运在现金外包业务链中地位特殊，保安企业脱钩改制为现金外包市场快速发展提供良机。如果把现金外包看做是现金的流通过程，物流系统效率的提升取决于现金清分、ATM 的清机和维修、加钞等各个环节，而由于现金的特殊性，安保押运必须贯穿始终。如果试图协调物流的各个环节，提升整体运转效率，安保押运是最为关键的一点。2012 年12 月公安部发布《关于加快推进公安机关保安企业脱钩改制工作的通知》，为安保脱钩划定期限：要求普通保安企业脱钩改制在2013 年6 月底前完成，提供武装守护押运服务的保安企业脱钩改制工作在2013 年年底前完成。公安部也将对各地保安企业脱钩改制情况进行检查，“对未按时完成脱钩改制任务或脱钩改制工作不符合要求的，予以通报批评”。各地保安企业脱钩改制进程有加速迹象，为现金外包厂商进入安保押运行业提供良机。 3. 近有业绩，远有空间，维持买入评级 人均ATM 保有量的提升、换机高峰期的到来、社区银行的推广、金融机具国产化的政策倾向将促使国内ATM 市场的平稳增长和广电运通市场占有率的提高。ATM 业务的稳健增长与清分机、VTM 等新产品放量保障公司短期业绩，工行、农行、建行等大型商业银行一体机招标有超预期可能。 长期以来，市场普遍认为公司主业ATM 机经历了2007-2010 年的高速普及之后，行业高速增长不再，且ATM 设备市场每年100 亿左右的市场空间，公司目前已经获得了20 多亿收入，市场份额已经第一，未来成长空间面临天花板问题，这也是公司近几年估值持续较低的主要原因。公司将现金服务外包业务作为未来长期发展的重要业务，根据我们测算，该业务每年市场空间高达千亿，毛利率高达50%以上，公司先发优势最为明显，因此我们认为随着公司金融服务外包业务收入占比的快速提升，公司由100 亿的设备市场切入到优势更明显、空间更大的千亿级现金服务外包领域，长期发展的价值有望获得重估，公司存在估值修复预期。年初以来公司的现金服务外包业务已经取得明显进展，由高端制造向高端制造+高端服务的转变显着。 预计公司2014-2016 年EPS 为1 元、1.21 元、1.47 元，对应PE17.6 倍、14.5 倍、11.9 倍，我们认为公司的现金服务外包业务空间和进展被市场低估，维持买入评级。 风险提示：现金外包进展不达预期、新产品推广情况不达预期。 |
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