国内线：公司6月国内航线RPK和ASK同比分别增长3.1%和7.3%，供需差为-4.2%，虽然运力投放增速继续放缓，可是由于有效需求不足，市场供大于求的情况仍未改变，环比连续第四个月出现下降，RPK增速达到了今年的又一个低点。伴随着国内市场的萎靡，6月份的整体客座率为77.9%，也低于去年同期水平。我们看到，尽管国内经济短期指标出现较大提升，但对下游需求的航空似乎并未形成明显的拉动，淡季中需求低迷的现状仍然十分明显。 国际线：6月份国际线RPK和ASK同比分别增长2.9%和4.3%，供需差为-1.4%。公司国际线运力增速八个月来首次降至个位数；国际线RPK达到近期新低主要是由于去年同期的高基数，但需求景气度较低仍是不容忽视的现实。 公司2014年上半年业绩大幅下滑主要受汇兑影响，但航空主营仍明显改善。公司预告今年上半年净利润将出现9-11亿元的亏损，相比去年同期大幅下滑。航空自2010年景气度达到历史高点后，业绩已经出现连续第4个年头的下滑。公司今年上半年业绩虽差强人意，但分部看，春运需求的超预期增长对上半年需求和票价的改善贡献明显；尽管二季度淡季需求增速下滑，同时票价跌幅重新拉大，但整体看节假日期间的旅游热度使得公司整体的航线经营利润仍出现较明显的改善（量的提升大于票价的下滑）。无奈上半年尤其是1季度人民币大幅贬值，导致汇兑出现大幅亏损，从而直接造成公司净利润为负。 供需情况稳定叠加旺季效应，下半年盈利改善仍值得期待。今年以来每逢节假日旅游需求增速都超过了市场预期，因此，在旺季的带动下公司后面几个月需求增速的环比和同比都有望迎来改善。根据我们对行业7-8份的订座情况判断，客座率同比和去年同期接近，尤其是国内线，预计后面假期仍有小高峰出现。因此，尽管景气度大幅超预期的可能性也不大，但在供需稳定的前提下，以及人民币前期大幅贬值结束，下半年公司和行业的盈利改善仍值得期待。 低运力增速有助进一步缓解需求相对低迷。南航6月份运力ASK同比增长6.9%，运力增速在2014年持续收缩，在面临有效需求不足的情况下，行业今年低运力的增长能使公司进一步抵御需求的较低增长。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2014－15年EPS分别为0.12元和0.20元，公司14年PB估值约0.7倍，考虑到经济的走势尚不明朗，以及人民币贬值对公司未来汇兑收益可能影响比较大，维持对公司“中性”的评级，目标价3.45元，对应今年PB约1倍。 风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 |
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