中报业绩符合预期，全年实现收入 18.2 亿 （+26%） ，净利润 3.2 亿 （+27%）的概率很高 截至 6 月末，13 年秋冬品售罄率为 75%，14 年春夏货品售罄率为 37%，都好于去年同期。预期 14 年探路者品牌实现营收 17.4 亿，同比增 21%，新品牌阿肯诺和 DISCOVERY 实现营收 0.8 亿。 15 年春夏订货会金额 7 亿，但订货会指示性作用开始减弱 此次订货金额，是按预测金额的 80%来下单的，因为公司供应链提速后，可以实现对剩余 20%货品的快速补单。因此还原到预测订货金额应为 8.75亿，相对于去年同期的 7.8 亿，仍有 12.1%的增速。不过随着补单占比的提升，订货会数据的指示性意义开始减弱。整体而言，户外行业存货压力已经在呈现，但公司及时把握住了电商的发展机遇，因此能够有效地处理好存货问题，我们认为 14 和 15 年的营收增速仍有保障。 电商业务的收入占比逐渐增高，预期 14 年达 1/3，16 年达 50%。 2014H1 电商业务同比增长 90%， 目前已经有 30 余家线下代理商上线，同时发展了 300 余家线上分销商，预期 14 年电商营收能增长 100%，其中代理营收占比达 30-40%,预计未来能达 60%。 绿野网定位于战略目标，14 年重在系统建议，15 年起开始大力营销 绿野网于 4 月推出.com 域名，当前已经完成支付环节，年内完成数据库和信息系统建设，预期 15 年开始大力营销，投入规模可能达到 5000 万-1 亿的量级。公司目标是到 2016 年，绿野实现交易规模 10-15 亿。 公司正充分受益于互联网技术的发展，有助于持续提升估值水平 我们认为， 公司坚定打造户外生态圈， 市场空间放大 5 倍以上,并且通过发展电商业务和绿野网，同时线下大力推进 O2O 建设，能够有效解决行业性的存货压力。当前估值是 24 倍，我们维持评级“买入”。 |
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