粤水电(002060) 清洁能源运营稳步发展，业绩及市值弹性大

2014-7-18 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 704| 评论: 0|原作者: 张士宝,黄磊|来自: 东方财富网

摘要: 　　战略上向清洁能源运营倾斜，先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%，在资金有限的情况下，如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄，先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政 ...

　　战略上向清洁能源运营倾斜，先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%，在资金有限的情况下，如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄，先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低，而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”，在战略及资源上将重点支持。
　　清洁能源运营业务具备综合优势，业绩弹性大。（1）储备项目多且质地优良：在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW，其中风电1800MW，光伏2650MW，项目约一半位于新疆，盈利及并网条件较好。（2）运营经验丰富：公司2007年开始从事水电运营，目前已运营150MW风电、50MW光伏以及280MW水电并网发电，另有在建风电项目150MW。（3）自主施工：一方面缩短项目工期，另一方面提升财务杠杆（土建成本约占风电投资的10%）。（4）国企：公司属于省级国企，机制较央企灵活，实力较民营企业强。（5）业绩弹性大：清洁能源运营板块2013年实现利润约1亿元，预计2014年达到1.3亿元-1.4亿元，2015年超过2.5亿元。
　　主营施工业务盈利触底改善。预计施工业务2013年亏损约2000万元，我们认为2014年减亏甚至盈亏平衡概率较大：（1）订单结构改善：2013年新签92亿订单中，超过30亿来是地铁施工，而2010-2012年地铁订单较少。该部分订单由于使用机器多、人工少，毛利率较高；（2）BT项目投资收益：2011年-2013年承接的BT项目逐步进入回购期，投资收益增加；（3）管理水平改善。
　　广东国企改革标的：经过2013年底的薪酬结构调整，目前高管整体薪酬与公司业绩联系更加紧密。广东国企改革方案若出台，公司主业业绩弹性有望释放，管理层向清洁能源运营方向发展的动力也会更加充足。
　　看好公司未来业绩及市值弹性，维持“强烈推荐-A的投资评级”：预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。2014年30倍PE对应目标价6.3元。公司市值空间不会一蹴而就，而会随着清洁能源运营项目“落地→并网发电→盈利”以及主营业务的盈利改善而逐步打开，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险因素：清洁项目建设进度低于预期以及限电，地铁施工进度低于预期