预计公司2014、2015 年分别实现营收8.40 亿元(YOY+42.6%)、10.82 亿元(YOY+28.8%)，实现净利润2.20 亿元(YOY+64.2%)、2.79 亿元(YOY+26.7%)，EPS0.80、1.02 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE27X、21X，考量公司成长潜力，动态估值被低估，给予“买入”建议，目标价25.5 元(2015 年PE 25X) 脱硫脱硝工程订单高增长，促业绩释放：H1 公司营收同比增长43.8%。分细项看，公司脱硫脱硝监测产品实现收入1.93 亿元(YOY+72.6%)，其对营收增长的贡献率高达65.8%；公司工业过程分析业务实现收入0.15亿元(YOY-30.8%)，下游钢铁、水泥客户盈利较差，需求不足所致；运维业务略有增长，实现收入0.26 亿元(YOY+5.5%)。 脱硫监测仪器超市场预期，未来期待工业锅炉发力：H1 公司脱硫监测产品收入同比增长超50%，明显超预期。我们认为主要原因在于随着环保政策的升级，过往脱硫工程存大量不达标现象，需要改造升级。此外，随着锅炉排放标准升级，工业锅炉监测带来的潜在需求释放(我国工业锅炉监测市场千亿级别)，目前该市场属于前期启动阶段，未来脱硫监测仪器增长很有可能继续超预期。 脱硝监测仪器绝对量高峰在2015 年，高景气度周期久于脱硝工程：目前，市场上有观点认为随着脱硫脱硝高峰过去，公司在该领域的订单也将步入萎缩。我们强调：脱硫脱硝高峰已过，是指在工程领域，而监测领域的景气周期则会更持久。2013 年底累计完成脱硝机组容量比例约55%，由于此前脱硝机组均为大容量的机组(60 万千瓦居多)，从投运的机组数量看，该比例仅约30%。后期随着小机组脱硝上马，尽管投运的容量与今年相当或有减少，但机组数量会增加，单台机组需要监测仪器数量相同，因此后期监测仪器需求更大。公司预计脱硝监测仪器市场绝对量高峰在2015 年，高景气周期将维持到15 年末，较脱硝工程(今年是脱硝工程量的高峰年)更久。 由环境监测产品提供商向环境服务商迈进，商业模式升级进行时：今年4 月份，公司成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一，将逐步开展环境服务业相关业务，为企业客户或省市县各级政府提供环境检测、成份检测及系统的环境综合解决方案，并积极探索环境监测综合服务模式，公司将由单一产品提供商向综合解决方案提供商迈进，商业模式升级将增强公司核心竞争优势。 全年业绩锁定高增长，业绩含金量高：公司预计Q1-3 净利润同比增长55-90%，考量4Q 是全年业绩高峰期，今年业绩锁定高增长。此外，公司各项经营指标均较好，显示业绩含金量高：H1 毛利率(41.9%)同比略降1ppt，费用率（20.8%）同比降0.3ppt；H1 末公司存货2.64 亿元(YOY+54.3%)，其中库存商品1.84 亿元(YOY+58.6%)，主要是订单形势好，备货积极；回款方面，H1 收入大幅增长情形下，应收账款3.09 亿元，与去年同期持平；经营性净现金流0.15 亿元，而去年同期-0.05 亿元。 盈利预测：预计公司2014、2015 年EPS0.80、1.02 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE27X、21，考量公司成长潜力，动态估值被低估，给予“买入”建议，目标价25.5 元(2015 年PE 25X)。 |
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