上半年收入和业绩增速差异判断主要来自业务的结构性增长（ECU利润很高且快速增长，收入占比不高但业绩占比高）、航空维修天津2 个子公司逐步扭亏、去年同期所得税率21.5%的基数较高等。判断上半年航空维修、培训业务增长不快，收入和业绩增量主要来自航空研制业务。 （1）上半年公司航空制造订单情况较好，预计今年下半年ECU 交付将增加，随着明年新型号项目的增加，公司业绩将持续快速增长。（2）航空培训仍维持5 台在运营状态，在购4 台模拟机（昆明基地1 台、新加坡基地2 台、EC-135 型直升机模拟机1 台）将在明年贡献业绩。（3）航空维修公司天津翔宇、天津宜捷两个子公司之前处于亏损状态拖累业绩，我们判断这两个子公司将逐步扭亏为盈；随着天津2 个机库的逐步投产，未来大飞机整机维修、涡轴类发动机维修等业务前景看好。（4）航空融资租赁业务今年上半年已经获批，未来航空融资租赁业务将提速。 （二）航空研制、维修、培训、租赁四大业务齐飞 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。2013 年公司航空军品（主要为直升机相关）业绩占比超50%。公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高；公司某型航空动力控制系统已经批量交付军方，某型直升机绞车系统、某直升机氧气系统等多款新产品已经获得军方立项，还有不少储备新产品。 （三）民营军工、通航产业龙头，业绩保持高增长 公司未来受益“民参军”和通用航空产业发展。公司EC-135 型直升机模拟机培训业务前景乐观；通用飞机维修子公司天津宜捷是国内领先公务机整体服务提供商。公司直升机业绩占比超50%；未来公司发动机控制系统不仅用于直升机；航空维修业务不仅覆盖公务机、直升机大修。 投资建议 预计2014-2016 年EPS 为0.54/0.80/1.26 元，PE 为36/24/15 倍。未来估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制系统、直升机制造企业靠拢。维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性。 |
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