收购电站盈利能力较高，收购完成后业绩增厚确定。就本次收购的100MW 电站来看，电站银行贷款6.42 亿，按70%贷款比例计算，预计100MW 电站总投资9.17 亿元。电站总资产11.67 亿元，净资产1.83 亿元，收购价格1.69 亿元，我们猜测净资产水平较低主要是由于电站存在部分未付项目款（从电站审计报告看，除6.18 亿元长期贷款外，目标公司还具有3.18 亿元的其他应付款），综合来看电站收购成本超过9 亿元。盈利方面，上半年公司实现收入3855 万，约对应50MW 电站发电规模；净利润1229 万，净利率达到31.88%。目前公司100MW 电站已基本完成并网，按8 月底完成收购计算，预计全年贡献利润1500-2000 万元，不考虑增发，增厚EPS 为0.05-0.07 元。 国内分布式启动在即，先行优势与模式创新催生龙头。伴随国内政策逐步完善，下半年分布式有望快速启动。公司作为分布式电站的先行者，示范效应将使得公司在屋顶、资金、政府及电网关系等资源的获取方面更具优势。同时，公司不断推进经营模式、融资模式等创新，主动规避分布式发展中的问题，如通过与当地电力局合作解决结算问题，通过信托计划、融资租赁等模式引入信托、租赁等金融资金。先行优势与模式创新将打造A 股光伏及分布式运营龙头。 强调推荐评级。公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极，体现了极强的执行力，电站规模扩张和盈利释放屡超预期，预计2014、2015 年EPS分别为0.45、0.94 元，对应PE 为30、15 倍，维持推荐评级。 |
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