品牌溢价，销售毛利率提升。公司上半年销量基本与13年中期持平，主要源于上半年化肥市场持续低迷，复合肥行业竞争激烈，尤其是主攻传统复合肥的公司，承受一定市场压力。得益于公司具备较强的品牌优势和广阔的营销渠道，公司产品议价能力较强，复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格跌幅。本期公司复合肥均价约2500元/吨，下跌11.7%，而原料尿素、氯化铵、磷酸一铵、氯化钾价格分别下跌24.8%、43.2%、16.4%、16.8%。如此，本期公司销售毛利率达到22.4%，同比增加6.2个百分点，享受高毛利率带来的红利。 期间费用率提高，研发加强。本期公司期间费用达2.9亿元，同比增长25.6%，期间费用率10.5%，同比增加2.7个百分点。公司加强了营销力度，费用支出增加9.6%；研发投入加大，本期支出4877万元，同比增长117%，驱动管理费用增长29.8%，显示出公司对高效新型肥料如水溶肥、控释肥、专用肥等的重视，有利于新产品推出，驱动长期转型发展。 项目稳步推进，长期发展增添动力。公司目前拥有474万吨/年复合肥产能，到2014年底将新增40万吨缓释肥、20万吨普通肥产能，2015年将新增60万吨/年复合肥产能，总产能将达到594万吨/年。新增项目涵盖专用复合肥、控释肥和水溶肥等高端新型肥料，符合行业发展大势。如果配合强有力的营销，销量有望快速增长，驱动业绩向上。 维持“审慎推荐-A”：公司营销能力卓越，新品提供增长潜力。预计2014-2016年EPS分别为1.71元、2.05元、2.43元，目前动态估值13倍。 风险提示：项目进度风险；需求低于预期风险；毛利率下滑风险。 |
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