近日我们实地调研了江西大北农，并对江西最大生猪养殖区域高安、樟树进行了草根调研，对行业景气、销量情况、人员费用控制、应收账款回款、农信网等新服务推广情况等关键问题进行了沟通，草根调研结果进一步加强了我们目前时点看好大北农的信心，行业景气向上+市场基础扎实=复苏势不可挡！ （一）养殖行业景气向上。根据大北农一线饲料服务人员观察，今年江西规模养殖户（100头母猪以上）基本都抗住了，基本没有淘汰产能；但是低效率的散养户（30头母猪以下）出现明显的淘汰母猪现象，整体来看，江西母猪存栏估计下滑了15%。因此未来6-12个月猪价上涨趋势比较确定的。下半年均价估计在7.5元/斤，阶段性高点可能达到8.5-9元/斤；明年上涨幅度取决于生产效率提高速度，目前看江西规模猪场生产效率提升很快，今年PSY（一头母猪提供健康断奶仔猪头数）上升1-2头现象很普遍，因此明年生猪均价发疯可能性也不大，预计明年均价涨至8元/斤。 （二）饲料景气跟随养殖提升，大北农销售明显复苏。江西地区上半年收入增速约20%，较去年有所放缓，但大多数竞争对手都在下滑，主要原因是大北农市场基础扎实，主要客户是规模养殖户，受行情影响相对较小。整体来看，上半年江西大北农存量客户销量是下滑的，销量增长主要来自新开发的规模猪场。随着猪价上涨，养殖户补栏趋于积极，7月销量环比出现10%以上大幅提升，且产品结构也开始优化，高安地区7月小猪料销售出现明显加速，一线业务员表示从经验看，这预示8、9、10三个月总体猪料销量肯定环比大幅上升。 （三）费用控制有力，人员优化调整。去年大型营销会议比较多，今年主要是小型的销售会议；江西大北农今年年初800多人，目前优化至700多人；高安片区业务人员年初120人，目前100人，整体业务人员下降约15%，近几个月江西整体销售费用较去年四季度出现了显着环比下滑。在控制人数同时，结构上不断优化，以前高安片区市场销售和技术服务人员比例8:2，目前调整至6:4，未来计划调整至2:8。 （四）应收账款控制有效，无需过度忧虑此风险。去年江西市场向客户提供周转金额度约8000万，今年控制严格，公司提供周转金约4000万，由光大、招商、农行等银行小贷提供资金支持约4000万，目前银行小贷没有一笔出风险， 周转金有40万左右可能收不回，整体看占销售额比例很低（去年江西饲料销售约7个亿），应收账款的风险控制很不错。目前猪价上涨，养殖户开始盈利，应收账款风险还在进一步下降。 （五）客户对公司互联网服务认可度高，增强了整体客户黏性。目前针对客户的进销财（经销商ERP）和猪管网（规模养殖场ERP）已得到客户高度认可，在高安片区接近100%的经销商使用进销财，接近80%的超过300头母猪的规模猪场都在使用猪管网，客户反映能降低管理难度，提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段，目前新开发客户27个，调研发现目前很多客户还不太会使用，操作上也还是在电脑上，手机APP还未普及。 短期看，饲料行业回暖可期，大北农下半年有望迎来强势复苏；长期看，大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。 维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元，继续维持“买入”评级，目标价17元，对应2014年27xPE。 |
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