燕京啤酒(000729) 期待改革红利迎接增量行情

2014-8-1 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 683| 评论: 0|原作者: 董俊峰,李琰|来自: 东方财富网

摘要: 　　国企改革预期有望引爆公司改革红利，未来值得期待。目前北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过，有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成部分，目前已经建立起了完善的薪酬体系市场化 ...

　　国企改革预期有望引爆公司改革红利，未来值得期待。目前北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过，有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成部分，目前已经建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化，收入与业绩直接挂钩且上不封顶；总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力，现在正考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响，公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向，我们预计燕京啤酒有望率先获益。
　　行业集中度逐年提升至CR5>70%，行业格局有望继续向寡头集中，提升企业经营增长预期。以实际销量份额推算，2013 年行业前五大巨头（华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯）的合计市场占有率已达70%以上，其中CR4 已超过65%，且座次基本稳定。但与成熟市场相比，行业集中度仍有待进一步提升，以增强盈利能力。以我们五年消费品实业界工作经验判断，预计未来5 年啤酒行业市场集中度将有望进一步提升CR5 至80%上下，目前可收购的优质标的仅剩河南金星、广东珠江和江苏大富豪等，长期甚至不排除包括前几家巨头在内的大品牌被整合的可能性。规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，并有望在原料获取、毛利率提升方面优先受益。我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而，仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算，对应于目前约182 亿元的二级市场总市值，PS 仅为1.3，处于价值洼地，估值提升空间巨大。
　　公司现已形成普通酒以清爽为代表、中档酒以鲜啤为代表、高档酒以纯生为代表的清晰产品线。我们看好未来以鲜啤为代表的中档酒快速崛起所可能带来的业绩拐点。虽然从目前产品结构来看，普通酒走量快、费用投入少，是销售量的主要贡献者。但是从净利润的角度来看（除去费用），中档酒却是贡献最大的品种。
　　给予“推荐”评级。预测公司2014～2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39元，对应PE 为22/19/17 倍。预计未来三年公司的净利润复合增速达到15%；且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，我们给予“推荐”评级。