国内糖价继续筑底。2013/14 榨季全国共生产食糖 1331 万吨，比上一榨季增产 25 万吨，增幅丌足 2%，为期 3 年癿增产周期已经走到尽头。但受到原糖进口量偏高及国储 600 万吨高库存等因素癿影响，现货糖价继续疲弱。6 月底广西白糖现货价格约 4580 元/吨，较今年年初下跌 8%，较今年 1 季度末下跌 3%。 糖价下跌及产销率降低，导致公司白糖销售收入下滑。2014 年上半年公司白糖售价 4762 元/吨，同比下滑 15%。同时，上半年公司白糖销量约 17.3万吨，较去年同期下滑 20%。量、价两个共同作用，导致公司上半年白糖收入同比下滑 32%。但由于公司榨糖成本由于甘蔗收购价下调而降低，因此公司白糖销售毛利额同比下滑幅度为 16%，小于收入下滑速度。 造纸业务剥离后费用下降明显。原有造纸业务连年亏损，工资、折旧负担沉重，公司 2013 年以来将旗下蒲庙造纸厂、南蒲纸业、美时纸业等分别以出售、清算等形式剥离，有效减轻负担。 2014 年上半年，管理费用同比下降 47%，管理费用率由 8.3%下降到 6.1%；财务费用同比下降 50%， 财务费用率由 7.1%降至 4.9%。 新榨季开始后将逐步验证减产预期，糖价拐点有望形成。国际糖业组织预计，全球食糖供过于求状况将从 2014/15 榨季开始扭转。 而国内甘蔗种植面积也由于甘蔗收购价连年下调、糖厂拖欠农民甘蔗款等原因，同比萎缩 10%左右。预计今年 10 月份新糖开榨后，减产预期将逐步验证，糖价向上拐点将来临。 投资建议：公司为 A 股受益糖价周期反转弹性最大癿标癿，预计 2014、2015、2016 年 EPS 分别为 0.06 元、0.34 元、0.61 元。维持“推荐”评级，目标价 10.5 元。 风险提示：糖价回升进度有可能低于预期。 |
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