中国A股白皮书——看这20年股市，兼谈10年10倍股，赚看得见的利润 序言 第一部分、七年熊市下的经济背景概述 第二部分、造成A股遭遇灭顶之灾的因素探析 1、股改后遗症的全面引爆 2、无休止的IPO扩容，造成A股长熊不起 3、无羞耻的增发再融资让A股雪上加霜 第三部分、中国股市未来希望何在？ 一、当前A股大蓝筹的估值研究 1、当前A股与国外市场大盘股估值的比较 2、A股市场不同历史时期大盘股的估值变化及牛市阶段的市场表现 3、当前A股银行股与世界主要银行股的估值比较 二、低估值、高股息率证券的投资机会分析 第四部分、银行股行情能否启动的逻辑分析 1、银行股和题材股的长期市场表现解析 （1）、从2005年6月3日到2007年10月16日，是A股历史上最大级别的牛市行情阶段，银行股在市场中的实际表现？ （2）、从2005年6月3日到2014年6月30日，时间周期跨度10年，涵盖了超级牛市行情和最大级别的熊市，银行股的实际表现如何呢？ （3）、从2007年10月16日到2014年6月30日，是时间周期跨度7年的最大熊市，银行股在最大级别的熊市里的市场表现 （4）、A股市场上各级别行情中，国有商业银行和股份制商业银行的实际市场表现差别？ 2、以浦发银行为例，探寻长期熊市下持有银行股的投资收益 （1）、1999月11月10日——2005年6月3日区间，浦发的市场表现 （2）、2005年6月3日——2014年6月30日区间，浦发的市场表现 （3）、长期熊市环境下，持有高成长银行股的收益率分析 第五部分、中国银行业未来发展前景如何？ 序言 一、美国银行业的收入结构演变过程 （一）、美国银行业收入结构演变及实证分析 1.美国银行业收入结构的演变。 2.美国银行业的收入结构分析。 （二）、美国大型银行富国银行收入结构案例分析 1、富国银行收入结构概况。 2、富国银行的收入结构实证分析。 （三）、美国银行业收入结构变化的监管制度 二、德国银行业收入结构变化 （一）、德国银行业收入结构演变与分析 （二）、德意志银行收入结构案例分析 （三）、德国银行业收入结构制度分析 三、新加坡、台湾地区银行业收入结构情况 （一）、新加坡银行业收入结构情况 （二）、台湾地区银行业收入结构情况 四、中国银行业收入结构变化 （一）、收入结构总体分析 （二）、中国银行收入结构案例分析 五、研究结论及相关启示 （一）、主要结论 （二）、我个人对中国银行业发展前景的理解 六、中国资深银行家对中国银行业发展的解读 （1）、怎么评价我国几大国有银行的改革成果？ （2）、我国银行业是否存在垄断？ （3）、我国的银行业是不是“暴利”行业？ （4）、银行与实体经济是相对应还是相对立？ 第六部分、欧美成熟市场上银行股的长期市场表现给我们什么启迪？ 1、加里斯洛夫斯基和银行股 2、投资大师彼得林奇和银行股 3、“股神”巴菲特与其对富国银行的投资案例 第七部分、谨防银行股投资过程中的黑天鹅事件 1、花旗的巨亏对银行业发展的警示 （1）、房贷的合理控制是防范风选的基础 （2）、商业银行要积极探索房贷证券化 （3）、金融创新是对行业发展的促进和制约 2、富国银行——历次危机中璀璨的明珠 （1）、富国银行简单的业务结构促其平稳增长 （2）、富国银行稳健的风险控制机制为其保驾护航 第八部分、A股市场低估值高分红股票的价值分析 一、2011—2013年，A股上市公司分红规模及分红比例趋势特征 1、2011年度A股上市公司的分红情况 2、2012年度A股上市公司的分红情况 3、2013年度A股上市公司的分红情况 二、低估值高分红的银行股价值挖掘 三、中国银行股票的价值之所在 中国A股白皮书——看这20年股市，兼谈10年10倍股，赚看得见的利润 序言 银行业发展既然没问题，那股价为什么这样跌？ 不看好银行，为啥？因为现在业绩太好了，以后不可能总这样好。 看好创业板，为啥？因为创业板业绩太差了，以后不可能总这样差，只会比现在好。 “没有比银行更好的生意，也没有比银行还差的股票”。实业中的银行如日中天，钱赚到不好意思说出口；股市中的银行凄凄惨惨，钱亏到没有勇气说出口。如此鲜明的反差，是实业太梦幻，还是股市太现实？ 本文撰写了已经近3个月，这是俺20年的投资经验、对市场的看法和认识的融合，在没写这部长篇前，我对银行股的投资价值还没有百分百的放心，但当俺开始执笔写这部长篇时，俺才明白：现在是俺历史性买银行股的绝佳机会，如果在这个时点我错过银行股的买入时机，我会后悔后半生，因银行股具备10年10倍的上涨空间，这不是简单靠每年业绩增长完成的，即使业绩不增长，估值不修复，银行股都可以有2倍以上的利润，而如果银行股继续保持一定的增速（我分别按年均0%、5%、10%、15%几种情况计算），持股10年，按理想增速计算，最高收益可以到19倍利润，具体原因我会在本长篇里最后面部分做详细的介绍，因文章篇幅太长，我先放出一部分，给有心者琢磨一下。 微博这里表格变形，请移步到博客浏览，地址：http://blog.sina.com.cn/u/1420309090 第一部分、七年熊市下的经济背景概述 A股市场已经连续走熊达7年之久，虽然这个市场自成立以来出现过这样、那样的各种问题，虽然它的投机炒作歪风盛行，但它始终遵循一个长期规律：就是当市场整体估值回落到平均10倍PE时，大底基本形成，而当市场整体估值上到50倍以上的市盈率时，市场基本是顶部。而现在，上证A股的静态平均市盈率已经低至9.70倍，上证50的静态市盈率更是低至7.34倍，上证180的静态市盈率也沉底于7.98倍，这意味着整个A股市场已经到了绝对安全的区域，市场底部就在眼前。 A股这7年熊市的起因是源于2007年爆发的全球性金融危机，但中国经济的发展在这场危机中并没有受到大的影响。随着时间的推移，全球经济形势都处在持续回暖和复苏中，很多国家的经济运行形势已恢复到危机爆发前的状态，美联储也在逐步退出经济刺激计划。为此，欧美股市在危机发生后的这7年时间里，不但收复了金融危机引爆期间股市崩盘式重挫的全部失地，并且全球主要股指均陆续创出新高，如美国道琼斯工业平均指数已经摸到16800点，早已突破金融危机爆发前的最高点位14200点。这场危机的爆发对中国经济发展的影响是有，但破坏力不大，远非A股市场所表现出的这种极端状态。这场由美国次贷危机引发的全球性金融危机集中爆发是在2008年的上半年，而我国经济是从2008年下半年起受到影响，经济增速明显下滑。2008年1季度和2季度时，GDP增速略高于10%，而到了第3、第4季度就分别下降到9%和6.8%，到2009年1季度GDP增速下滑到6.2%的谷底。为此，政府于2008年11月推出4万亿投资计划及一系列扩大内需的刺激措施来应对危机，从2008年第4季度到2010年底，新增中央政府投资11800亿元，带动地方政府投资8300亿元、银行贷款14100亿元、企业自有资金等其他投资5800亿元，共同完成4万亿元的投资工作量。这4万亿投资计划直接拉动了经济增长，使受创的经济形势呈现V型反转，在2009年第1季度经济增长陷入谷底的6.2%后，2009年第2、3、4季度，我国经济增长率分别达到7.9%、8.9%和10.7%，最终全年增速恢复到9.2%的高水平上。当然，这场经济救助计划也给经济发展带来后遗症，有观点认为：这一政策使中国经济饱受通胀之苦，不少家庭财产以及民间财富缩水。而中央政府鼓励地方政府积极投资，也使中国地方政府债务总额在2011年迅速增长到10.7万亿元人民币。问题的出现，让新一届政府对中国经济运行形势做出新的调整，中央的制订的重大举措是：中国经济改革将在2014年加速推进，在六个领域实施“加减法”：即产业结构调整、财税体制改革、对内对外开放、国有企业改革、新型城镇化建设和金融改革六个领域，引导经济数据进入“七上八下”新常态，将“过热”引向“稳健”，即确保2014年GDP增速在7.5%左右，促成三驾马车“两升一降”，即消费增速和出口增速将小幅上升，让投资增速略有放缓。所以，危机后的这7年时间，经济发展中问题是有，但总体情况远好于世界其他发达经济体。但A股市场的表现，却没有合理反应这些年来经济运行的特点，A股指数呈现持续时间长达7年的趋势性下挫，沪指从危机爆发前的6124点，下跌至今累计跌幅已近70%，市场估值已经跌至A股市场自成立以来的极限位，甚至让欧美很多具有世界影响力的大型投资评级机构都感动难以理解。A股市场到底怎么了？为何在中国经济持续高速增长，在总体经济运行格局良好的情况下，A股能创记录的维持长达7年的大熊市？并且这“熊”现在还依然顽强的坚守在市场上。 第二部分、造成A股遭遇灭顶之灾的因素探析 A股已经把中国经济的脸丢到全世界，因A股指数已经连续数年熊冠全球，悍然的昂首屹立于资本市场熊市巅峰的宝座上。A股到底是被谁强奸了？其实，严格来说A股是被轮奸了，几个重犯分别是：全流通、IPO扩容和有关部门。 1、股改后遗症的全面引爆 A股市场是个特殊结构的市场，因为国家体制原因，当时上市公司的股权结构呈畸形特征，就是除了挂牌上市的公众股外，还有更大额度和更大比例的国家股和法人股，只是数额巨大的这部分股权不上市而已，所以当时市场上流行着有具有时代特征的词语：“同股同酬、同股同权”，意思是说虽然国家股和法人股不上市，但它们和普通公众股一样享有公司权益和权利。这些国家股和法人股的持有者，基本是各地区的国资委或公司企业。因为当时上市公司在股市上的融资渠道，除了首发融资外，还有重要途径是配股，可是占股权比例很高的国家股和法人股持有者无力承担和支付巨额的配股资金。为此，这部分股权的持有者将全部或部分配股权有偿转让给其他法人或社会公众，比如每股的配股权以0.20元的价格转卖其他法人或社会公众，然后这些法人或社会公众行使相应的配股权时所认购的新股就是转配股。但当时这部分转配股不能上市，无法转为可流通的社会公众股，这样影响到投资者的认购积极性，并且进一步带来股权结构的混乱。A股市场从1994年5月开始实施转配股制度，到1998年再停止这一做法，这样在中间这3年多时间里，沪深两市合计产生的转配股约33亿股。后来为促进证券市场健康发展，2000年3月中国证监会决定：这些转配股从4月开始，用24个月的时间逐步安排上市流通，上市方式是按照产生转配股的时间先后，分期、分批陆续进入二级市场流通，对于部分公司有多次转配行为的，按首次发生转配股的时间确定上市顺序，并实行一次性全部上市。当时沪深两市实施转配股的公司共168家，转配股总量约33.05亿股，占两市流通A股数量的3.96%。所以这次转配股上市只是有限的市场扩容，对大盘的影响不大。 可5年之后的2005年，证监会开始推行股改，这次股改可以说是即给了A股市场一场盛宴，同时又把市场最终推向地狱。“股改”的全称是股权分置改革，是通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程，其实就是让国有股和法人股全部象普通股一样参与市场流通，然后真正实现同股同权，同股同利。其实这对资本市场的发展有利有弊，有利的方面是：由于股权分置，上市公司大股东有习惯性的“圈钱”冲动，同时它不会过多关心公司股价的表现，这种历史遗留的制度性缺陷，让股权分置成为中国证券市场的“心病”，市场各方逐渐认识到，股权分置在很多方面制约了资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革，首先是因股权分置形成非流通股东和流通股东的“利益分置”，就是非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价，比如：上市公司以每股50元的价格增发2000万股股票，由于是高溢价发行，增发后每股净资产由5元增加到7元。也就是说通过增发，公司大股东可以不出一分就使自己的资产增值超过40%。而增发后即使二级市场股价大跌，但对大股东毫发无损。所以股权分置的缺陷，造成上市公司大股东只有“圈钱”的欲望，而没有太多关心股价的动力，也就是股权分置最大的弊端是流通股的股东和非流通的股东缺乏共同利益基础。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称《若干意见》)，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。这次股改的实施过程，第一次让流通股的股东有了与非流通股的大股东有了话语权，因一直以来，在很多控股股东眼里，流通股的股东只是唐僧肉，他们考虑利益时很少考虑流通股东也是公司股东，只有在要融资时才会适当照顾一下流通股东的利益。但在股改实施过程中，流通股的股东第一次真正有了话语权，就是大股东提出的股改对价方案是否能获得通过，完全由流通股股东的投票结果来决定，这也是A股市场上流通股东在精神上获得前所未有胜利的唯一一次，因为历史上，流通股的股东很难有机会，或者根本没权利和上市公司进行有效的沟通，但股改期间拨打任何上市公司的联系电话，无论大小的流通股股东都可以得到上市公司无微不至的关怀和体贴入微的照顾，这在A股历史上是绝无仅有的。根据多数公司通过的股改方案：非流通股在解禁前有三年锁定期，同时按照10送3的比例一次性给流通股股东进行对价补偿，以及承诺在一定期限内注入优质资产。这意味着流通股东如果持有了正在股改的上市公司股票，持有者会因上市公司股改而得到经济利益上的丰收。当然，帐户总市值的变化还得看上市公司基本面的变化情况以及流通股东对这些变化情况的掌握和分析判断能力，但这并不是股改前提下的流通股东受益程度讨论的范畴，而是流通股东投资能力的问题。由于股改是各上市公司的管理阶层自己提出方案，然后交由小股东投票表决，所以有很多独具创意的方案被推向前台，比如： （1）、大股东提出违约赔偿条款。非流通股股东增加股改违约赔偿承诺，规定如果非流通股股东未按承诺减持股份，那么非流通股股东愿意将违约出售股票所得全部或部分赔偿给公司（类似台湾公司法归入权条款）。这是一个惩罚规定制定,有助于消除流通股股东对股改承诺条款得不到执行的担心，有利於稳定市场预期和增强投资者持股信心。 （2）、大股东提出禁售期限延长（类似共同基金发行之初的闭锁期条款）。有很多大股东主动提出延长禁售期的承诺，目的是表明大股东对公司发展前景充满信心，给投资者一个良好的预期。如很多上市公司大股东承诺将禁售期限从法定的12个月延长到24个月至36个月，而江淮汽车、精工科技的大股东承诺禁售期延长到60个月，承德钒钛的大股东承钢铁集团更是诺72个月内不上市交易其所持股份，这个承诺期限之长为股改以来之最。 （3）、部分股改公司制订限售价格条款。大股东承诺解禁期结束后，即使减持，那么减持价格将不得低过某某价格。 （4）、大型蓝筹公司实施更优厚的对价方案。如上海汽车推出每10股送3.4股对价方案，这一对价水准超过此前长江电力和宝钢股份的对价幅度，由此进一步稳定了投资者对绩优蓝筹股的流通补偿预期。 那么上面所述这些还仅仅是股改初期流通股东获得的显性利益收获，在股改后的很长一段时间里，流通股东还获得了另类的精神回报，就是由于处于限售期的非流通股东与流通股东已经位居同一战壕，限售期非流通股东的财富变化曲线图已与流通股东基本一致，所以必须倾其所能搞好公司运营。为此在股改期间，不只是优质公司的股票得到投资者的拥护，包括ST股、绩差股在内，很多这类公司的大股东承诺在股改过程中额外再付诸于注入优质资产的对价补偿模式，这样使得公司的基本面出现脱胎换骨式的提升。所以A股市场借助股改引发的这场牛市行情，也是A股历史上绝无仅有的一次超级牛市，两市股指最终上涨5倍之多。所以，股市的上涨的刺激因素总体上和经济运行格局有很大关系，但这并不是唯一，如2005年A股市场爆发的这轮超级牛市行情，让我们清楚的看到市场制度性的制约因素同样可以引发市场变动。从这个层面讲，股改给A股投资者提供了一场超级盛宴，但其后遗症又把A股推向了深渊。 “大小非”的流通权是股权分置改革的核心，长久以来投资者最为担心的“市价减持”方案到真正实施股改时推出的“对价减持”的方案，化解了长期以来引发市场不断动荡的诸多纠纷，并激发A股市场上演了轰轰烈烈的大牛市。可人们在牛市狂欢的同时，似乎没人想过后面还要有承担非流通股上市的承接责任，至少满市场没有给这些“大、小非”的空降准备“赎身”银两。于是，有人训导基金经理要坚持长期投资的理念，有人开始歌颂上市公司自愿延长锁定期的义举，还有人站起来大声呼吁，甚至跑到上市公司挨家动员不要到期减持，却没人追究自己的“违约”责任。原本已经给中小投资者支付了股票对价，已经掏出真金白银补偿了投资者，可是等这些按约定有权如期履约、实施减持的大股东需要市场开始承担责任时，已经享受完盛宴的投资者则纷纷站起身，擦干净满身油花的嘴，然后不约而同的争先恐后逃单跑掉，而按约定准备减持的大股东面对这一切，没搞明白这是又出了什么事情？反正他们知道自己又成了被人人喊打的角色。 2007年10月，沪指摸高6124点后，地狱之门正式向A股敞开。周边，美国次贷危机引发的全球性金融危机开始爆发，A股，持续近两年的牛市让A股指数大幅上涨5倍之多。巨大的获利盘以及全球性金融危机的冲击，让A股走出几乎崩盘式的下挫，几乎没有抵抗的从6124点直线滑落到1664点，跌幅达73%。这期间，产业资本大规模的套现减持成为A股市场崩盘的助推器。 经济环境不好，周边全球性金融危机爆发，国内经济增速下滑，货币紧缩、工业企业利润增速放缓，这一切让大、小非的持有者——产业资本套现的冲动愈发强烈。当初股改时，中国证监会规定：“持有股改试点上市公司股份总数百分之五以上的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后(注：锁定期12个月)，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十。”，虽然有些公司的大股东在推出的股改方案里承诺延长限售股的锁定期，但更多数的上市公司大股东并没有做此承诺，而上市公司小股东（俗称小非）压根就没做承诺，所以在限售股解禁后，市场开始迎来大面积的解禁潮。如2008年8月，有91家A股公司的股改限售股解禁，合计224.43亿股，这其中大蓝筹公司限售股的解禁，让市场产生恐慌到极点，如8月15日，金融行业券商类别的龙头股——中信证券，这是一只权重非常大的金融股，对指数的影响非常大，中信证券在股改中共解禁29.71亿股，解禁市值338.13亿元，分5批解禁。那么我就以中信证券的减持过程为例，来回顾当时股改的解禁潮对市场的冲击到底如何。 中信证券10年历史走势： 中信证券于2005年8月15日实施股改，对价方案是：公司所有非流通股股东向全体流通股股东，按每10股流通股获付3.2股的比例支付对价。全体非流通股股东分别承诺自非流通股获得上市流通权之日起，自动锁定一年。同时承诺：一年锁定期结束后，如减持数量公司股份总数的1%时，在两个工作日内公告。持股5%以上的非流通股大股东还承诺：解禁期结束后，减持比例在12个月内不超过5%，24个月内不超过10%。当这些大小非真正解禁后，我们看到中信证券大、小非股东的持续减持情况： （1）、大股东中信集团在2007年1月19日前出售中信证券3546.79万股后，减持步伐没有停止，在后续一个星期内再度减持2665.06万股，这样截止2007年1月25日，大股东中信集团已累计减持6211.85万股，占中信证券总股本的2.08%。在这两次减持后，中信集团仍持有中信证券12154.70万股，其中6195.64万股为无限售条件流通股，其余5959.06万股将于2007年8月15日解禁。也就是限售股刚解禁不久，大股东率先将所持股份的33.82%抛售出去，占所持股份中已经解禁部分的50.06%。 （2）、2007年2月26日，2008年11月13日和2009年2月6日，雅戈尔数次发布公告称已于二级市场大幅减持中信证券28400.56万股，减持比例超过中信证券总股份的4%。 （3）、2007年4月28日，中信证券发布公告称，大股东中信集团及其下属公司累计减持1.5亿股，减持数量达总股本5.04%的比例，这次减持后中信集团及下属公司仍持有中信证券27.30%的股份。这是自1月份减持6211.85万股后，大股东的再次集中抛售，这新一轮的减持又抛售近1亿股。 （4）、2007年5月10日，中信证券发布公告称：截至2007年4月30日，发起人股东中粮集团已累计减持6053.28万股（占公司总股本的2.03%），目前仍持有3130万股。 （5）、2008年7月，中信证券又发布公告称：中国人寿减持2500万股，套现5.6亿元。 （6）、2008年第3季度，中国人寿再度减持中信证券1.08亿股，套现22.86亿元。 （7）、2009年3月，中国人寿、中国人寿集团分别又减持1.94亿股和3000万股。 （8）、中粮集团、新星石化、燕山石化、上海诗玛尔、上海工业投资、中国机械进出口以及南京新港等数个小非，相继开始大幅减持中信银行，也就是说随着每批次限售股的解禁，持股者几乎都是选择抛售卖出。 试想，作为中信证券的大股东自己疯狂的连续抛售减持，小非再落井下石，原本坚持长线价值投资的保险公司又相继在伤口上撒盐。而连保险公司都清仓离场了，这让中信证券二级市场的持股者做何感想？他们对中信证券未来的走势能不绝望？何况，2005年8月15日中信实施股改日，流通市值只有28.08亿元，而股改后的三年内，限售股解禁市值达到820.45亿，这需要二级市场多大的本事才能承接下来啊？ 按理来说，牛市氛围下，当市场处在极度狂热中时，解禁股分批减持的初期，市场因为已经被狂热所麻痹，对股票供给的增加是可以欣然接受的，但是当解禁股涌出量越来越大、供给量无限增加时，这种狂热终将有清醒之时，尤其是当大股东自己都连续的大手笔把所持解禁股倾巢而出倒向市场时，投资者终于明白自己享受完盛宴后，最终留给自己的是一条黄泉不归路，其结果就是万丈巨厦顷刻间崩塌，A股的股价从哪里起来，然后再跌回哪里。 股票市场的特点是“买涨不买跌、杀跌不杀涨”，由于大股东的长周期持股，通过多年来分红利润的滚存和股本连续扩张，这些大、小非的持有者——产业资本的投资成本已经低到可以忽略不计的程度，虽然所持股票的价格在下挫，但相对于他们很低成本甚至零成本的巨额持股数量而言仍获利不浅。而连续的减持过后，当其所持股份低于总股本5%后，再行减持已无需公告，但减持步伐并没有截止，相反更为隐蔽。即使在投资者已经认为是地板的位置上，这些产业资本仍有丰厚利润。尤其是以长期投资为导向的保险资金数度减持，这让市场信心更加崩溃，因为这类资金实施减持，实际是向市场传递信号——不看好A股市场的未来。那么根据中信证券股改以来市值增加情况做统计的结果，在股改后的三年内，合计解禁29.71亿股，按解禁日的股价计算，5批次解禁给中信证券新增流通市值是820.47亿。而中信证券股改实施时，公司对流通股股东按每10股流通股获3.2股的比例支付对价补偿，对价支付完成后公司的每股净资产、每股收益、股份总数均维持不变，也就是说中信证券股改实施时，流通股东合计获得了1.28亿股的对价补偿，按股改实施当日5.20元的收盘价算约折合6.656亿元的市值，这样流通股总市值为28.08亿元，而后期限售股陆续解禁后，流通股的股东合计遭遇了820.45亿元新增市值的灭顶之灾。中信证券的股改实施只是中国A股市场一个缩影，一场盛宴大餐结束后，留给市场的路是一条通向地狱之门，所以中信证券的股价何以不跌？中国A股缘何不会狂泻？而此前，市场人士多是把A股的下跌归谬于金融危机，其实根据前面统计的中国经济运行数据在危机前后的变化，我们知道危机对国内经济的影响力度不大，并且影响时间很短，但为什么周边发达国家的股市在危机过后很快扭转乾坤，重新步入牛市步伐，而中国A股却连跌7年，原因已经不言而喻，那么这里面的罪魁祸首是谁？是参与这个市场的每个主体其实都有不可推卸的责任。 股改实施后，虽然从大非的角度看，他们是上市公司的主要控股股东，必须从公司长久发展和利用资本市场进行资源整合的角度来维护其利益。但对于小非来说，他们基本不受任何政策的约束，它不用考虑公司长远的产业发展等利益，也不用考虑上市公司资本整合的要求，追求短期资本利益最大化是小非持有者最大目标。由于小非的持股成本极低，面对当时货币紧缩政策，很多企业急需现金保持资金链的流畅，加上危机期间人人自危的恐惧心理作怪，持有现金是最大的安全，所以小非选择抛股套现是对于他们最安全的做法。而对于大非的持有者而言，当市场面临高估值风险时，大股东的抛售动力较强，当市场估值相对合理时，大股东更倾向于选择持有股票，所以2008年中后期，当A股崩盘式下挫后，有越来越多的上市公司控股股东开始发布再延期减持的承诺，如6月18日股改第一股三一重工的控股股东三一集团首先发布延期减持的承诺公告，然后两个月内相继有26家公司均发布控股股东的延期减持承诺，以此给市场提振信心，但一切都已杯水车薪，因为市场已经崩了，投资者经过此前市场灾难式减持的洗礼后，已经都清楚的知道大小非的股东减持是什么后果，虽然承诺了“延期减持”，但这和原本今天要杀你，但现在改为晚几天再杀无异。而大股东知道自己直接减持对市场会造成巨大冲击后，开始有越来越多的大股东选择隐蔽性很强的大宗交易方式减持，就是在大宗交易平台将解禁股直接批发给资金实力强的自然人或投资机构，受让方顺利过户后即可随时在二级市场抛售，这样的“曲线减持”后期在很多上市公司的身上得到上演。据统计，自2008年4月22日到8月19日，沪市大宗交易平台共成交168笔，累计成交金额78.78亿元；深市大宗交易平台共成交155笔，累计成交金额35.10亿元。 股改的初衷原本是想通过全流通来实行同股同权、同股同酬，通过全流通消除A股制度性差异，遏制上市公司大股东习惯性的“圈钱”欲望，强迫其多些关心公司股价的表现，强化大股东和流通股股东的共同利益基础，但这一美好的初衷在中国资本市场又被部分公司的大股东们做了进一步创新，就是同权后，部分公司的大股东利用二级市场疯狂减持套现，加数倍收回投资成本后，然后将公司置于随波逐流的境地，完全忽视公司其他股东的利益，但这不是股改制度的缺陷，是退市制度的缺陷，也是人性悲哀的充分体现，是资本市场法制建设不足、惩处力度不强的体现。现代资本市场的法制基础是犹太民族文化中的契约精神。在资本市场这种契约文化中，违约行为是不可原谅的。违约行为可细分为蓄意和无意，在股权分置改革的进程中，“大小非”集中减持早在预料之中，所以诱发股市下跌并不是“大小非”股本身，其实是股市没有给“大小非”减持提供充足的流动性，结果构成了无意的违约行为。股市流动性不足的制度缺陷无法追究到任何个人或群体，而“大小非”的履约减持加剧了股市的流动性不足，结果不仅伤害了股民，而且伤害了市场诚信，谁应该为股市提供充足流动性呢？答曰：无人负责。透过“大小非”减持的是非迷雾，我们看到了中国股市的制度性缺陷：融资偏好极高却无人负责提供流动性。 1987年10月“黑色星期一”的下午，美联储主席格林斯潘刚下飞机，听说股市暴跌508点收盘，立刻转身登机飞回华盛顿连夜召开紧急会议，次日清晨他在股市开盘前发表了简短声明，承诺“向金融体系注入充足的流动性”。而时至今日，中国股市狂跌70%，市场连熊已经达7年之久，但亦今为止没见任何实质性的承诺，我们能见到的都是空洞无物的空喊、呼吁。显而易见，中国股市没有这个机制，也从来就没建立这个机制，如果说政府设立了处理、协调市场的相关部门，可我们看到的是这个部门一直致力于建设不断从市场抽血，而不是给市场输血的机制，这就是无休无止的IPO扩容。 2、无休止的IPO扩容，造成A股长熊不起 股改的全流通给市场带来重度摧残，而股市暴跌后近乎变态的连续大剂量IPO扩容，则宛如用刀子不断的片割市场心脏，这就好比我们面对一个垂死的人，当看其 苟延残喘时，不时拿针捅刺其心脏，它动一下就桶一下，直到其彻底濒临死亡才罢手，而这个凶手是谁？ 根据数据统计结果：2010年沪、深两市共有327家公司实施IPO，IPO融资规模高达4685.22亿元，超越2007年4473亿元的IPO历史融资纪录。而我们清楚的知道：2007年A股市场是有史以来的超级牛市，这意味着2010年IPO的融资规模不但超过了2007年牛市阶段的融资额，而且创了历史新高。可2010年的A股市场还没有从2008年全球性金融危机巨大冲击中恢复过来，但IPO融资规模却创了历史记录。并且，这一年的IPO呈现这样两个特征：一是发行价高，如海普瑞和汤臣倍健两只新股的发行价就超过百元，这在A股市场成立以来十分罕见；二是发行估值严重偏高，2010年新股平均发行市盈率高达57.93倍，有214只个股的发行市盈率超50倍，只有113只个股的发行市盈率在50倍以下，而当时A股的平均市盈率不足20倍。这样恶性圈钱的后果是什么？高市盈率、高价发行的新股上市后高开低走，对市场人气给予重度摧残，如发行价超过百元的海普瑞，上市首日摸出188远的天价后，股价就开始持续下跌，虽然其在2011年实施过10送10的分红方案，可现在的股价已经20元不到。 IPO的恶性圈钱没有随2010年的结束而终止，更没有随着A股的再度走熊而减缓。2011年A股IPO公司282家，募资总额4486.45亿，再度超越2007年牛市IPO募资总额的记录，只是稍稍屈尊于2010年4685.22亿的募资额。其结果不言而喻，市场的回报是股指破位后开始一路下行，如果A股投资者在2011年的资产亏损幅度小于50%，就已经水平很高的投资人了。市场重心的不断下挫，投资者的惨重损失并没有让相关部门放下屠刀，2012年继续实施变态的IPO，年内再度发行152家，募资额1017.93亿，市场的反应自然是惨烈暴跌，股指直接跌破2000点，即到当年的11月2日，有关部门才放下屠刀，因为它知道自己面对的伤者已经快咽气了，如果还继续刀割，人就要彻底死亡了。虽然刀子不再刺割心脏了，可是这场创伤却无法拟补，带给投资者的是持续7年的熊市。根据中登公司披露的数据显示，当前A股新开户数日均不到1.3万户，这是2007年有统计数据以来的新低；从最新一次A股持仓账户数统计，持仓比例从最高峰时的40%跌至30%出头，这一方面是因为市场持续走低，投资者的金融资产大量缩水，另一方面预示着选择含泪清仓离场的投资者日渐增多。另据上市公司年报显示，上市公司的持股股东户数呈逐年下降趋势：2010年股东数量为7829.9万户，2011年为7771.82万户，2012年为7412.24万户，而至2013年底只余7094.54万户，这不是说上市公司的筹码集中度提高了，而是离场的投资者越来越多了。而这一切情况的发生，却是建立连续在三年有760余家IPO公司上市的基层上，原本新公司上市，应该给A股市场带来更多的投资者才符合常理，可实际情况却是原有投资者不断砍仓离场，含泪退出资本市场。 所以，一直以来造成A股市场畸形发展的不是投资者自己，是相关部门，其昏庸之举在搞坏市场的同时，更让A股陷入恶性循环的怪圈。资本市场原本应该是投资者分享经济高速发展胜利果实的场所，资本的合理增值又可以让保险资金、社保资金、企业年金有合理的投资收益。这样良性循环后，资本市场可以更好的服务实体经济，由此辅助中国经济再次腾飞，可实际上A股市场在相关部门的昏庸治理下，被搞成全世界资本市场的奇葩，股民亏损的事小，你可以不顾及股民的死活，但这样局面严重阻碍了政府对中国经济的改革计划，同时让A股市场成为全世界嘲讽中国经济的笑柄。在这个意义上来说，某些部门的管理者真应该集体乘坐MH370航班，否则不足以平民愤。 3、无羞耻的增发再融资让A股雪上加霜 第三部分、中国股市未来希望何在？ 前面说过，A股市场自成立以来，确实出现过这样或那样的各种问题，畸形的发展造成A股的投机炒作歪风盛行，但它始终遵循一个规律：就是当市场整体估值回落到平均10倍PE附近时，大底基本形成，而当市场整体估 |
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