泸州老窖(000568) 二季度收入下滑幅度大幅收窄降价后调整速度将加快 ...

2014-8-11 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 683| 评论: 0|原作者: Х▀▐И²▓И²▓|来自: 东方财富网

摘要: 　　二季度高档酒销售有所恢复，使得总收入下滑幅度环比大幅收窄：14年上半年高、中、低档酒收入增速分别为-67.1%、-48.0%、6.7%，其中以1573 为主的高档酒下滑最为严重，主要由于限制三公消费对高档白酒消费的影响 ...

　　二季度高档酒销售有所恢复，使得总收入下滑幅度环比大幅收窄：14年上半年高、中、低档酒收入增速分别为-67.1%、-48.0%、6.7%，其中以1573 为主的高档酒下滑最为严重，主要由于限制三公消费对高档白酒消费的影响同时叠加公司去年逆势提价，但值得注意的是二季度伴随渠道库存的逐渐去化以及公司对销售渠道及价格的主动调整，1573已逐渐开始恢复发货，使得二季度实现销售20.7 亿元与前两年同期销售规模基本持平；以特区、窖龄酒为主的中档酒上半年收入大幅下滑主要由于销售公司为维护产品终端售价主动做出的控货行为；以博大为主的低档酒由于定位在大众消费仍保持着稳定增长。
　　毛利率同比及环比均持续下滑：14 年上半年毛利率为50.3%，同比下滑9.2%，环比下滑6.3%，由于高毛利的高档产品收入占比的下滑，以及公司为推动高档产品的动销3 月底下调出厂价及对经销商库存价差补贴，导致毛利率的持续下滑。中、低档酒毛利率稳中有升。在费用方面，收入的大幅下滑伴随费用的刚性使得销售和管理费用率分别上升了0.5%和1.5%；利息收入的增加使得利息费用率下降0.8%。
　　经营展望：公司从去年坚持国窖1573 的高档定位，到今年跟随五粮液被动降价，使得公司的调整步伐较茅台、五粮液有所滞后。在7 月份下调1573 出厂价及终端指导价后，预计仍需一段时间要对价格体系进行传导和梳理，但公司的调整速度预计将有所加快。
　　投资建议：下调14-16 年盈利预测，预计收入增速分别为-20.7%、17.3%、20.1%，净利润增速分别为-34.1%、13.7 %、18.1%，EPS 分别为1.62 元、1.84 元、2.17 元；维持增持-A 投资评级，6 个月目标价24元，对应14 年14.8 倍动态市盈率。
　　风险提示：国窖1573 动销不达预期；行业调整幅度超预期。