传统产品稳定贡献增长，新品推广低于预期：分产品来看，葵瓜子产品收入增长7.5%，低于去年同期增长9.4%，薯片上半年实现7824 万元收入，同比增长0.4%，去年同期下降27.7%，另外其他产品增长32.0%，去年同期为13.1%，主要是豆类、花生产品。上半年展开的世界杯营销，拉动瓜子类产品销售，展现公司营销策划能力。新产品啵乐冻预计上半年销售1000 万元（去年下半年试销300 万），低于市场预期。 下半年重视大经销商及KA 渠道，期待新品有较快增长：去年底成立四大经营中心（华东、华南、华北、华西），下半年公司提出四个侧重：1）侧重大经销商，重点与实力较强的大经销商合作；2）侧重KA 市场，开发永辉、大润发、麦德龙、沃尔玛等KA 渠道直营；3）侧重新品推广聚焦，啵乐冻推广渠道上面聚焦市场氛围较好的安徽及江苏市场，渠道上面聚焦校园便利店等渠道；4）侧重高坚产品开发，围绕坚果炒货，重点开发高坚产品（碧根果、夏威夷果）。我们认为，与大经销商的合作有利于公司对终端管理，但渠道下沉与渠道精耕的弹性略显不足，新品啵乐冻产品有亮点但推广不力，市场聚焦与渠道聚焦有助于新品推广，高坚产品需要布局，短期难有业绩贡献。 关注渠道深耕与新品推广，维持“审慎推荐-A”投资评级：预计公司三季度传统产品销售仍将稳定，但成本波动在未来仍将影响业绩。下半年关注三方面：1）渠道深耕能否持续；2）新品聚焦是否能有突破；3）外延扩张能否战略性布局。维持 “审慎推荐-A”投资评级，预计14-15 年EPS 0.83、0.91 元，目标价21.0 元，对应14 年PE25 倍。 风险提示：市场需求低于预期、成本上升、新品推广不佳 |
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