期间费用率上升，现金趋紧：上半年公司业务综合毛利率34.2%，同比提升4.84 个百分点，毛利率较高的污水处理整体解决方案收入增长较快，而毛利率较低的市政工程给排水业务收入下降是主要的原因。期间费用看，销售费用率14.4%，同比增长6.1%，净水器和外埠业务销售费用增加是主要原因，管理费用率7.6%，与去年基本持平，财务费用率3.9%，相比去年提高4.7%，今年新增贷款所致。上半年公司经营活动产生现金流-4.6 亿元，同比增长-26.3%，现金流趋紧，季节性因素影响较大。 公司跨区域业务和膜产品链不断丰富：上半年，公司在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东、广东、山西、吉林等原有市场基础上，上半年成功进入了上海、天津及环渤海、陕西、贵州、武汉市场，采用独特的PPP 模式，增加市场占有率。同时，公司将增强型及中衬型PVDF 中空纤维微滤膜的年产能提升至400 万平方米、将中空纤维超滤膜的年产能提升至200万平方米、低压反渗透DF膜的年产能达100万平方米，膜产品链丰富的同时产能不断扩大。 盈利预测与投资评级：环保部正在编制的《水污染防治计划》，以消灭劣V类水体为主要目标，预计投入2万亿元，同时，我国开始实施严格的水资源管理，北方的水资源性缺水与南方的水质性缺水推动了我国对高品质再生水的刚性需求，推动了膜技术的多区域大规模应用。公司是我国采用膜技术为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案的领军企业，明显受益水治理环保政策扶持。按照目前项目进展，预计公司14-15年EPS分别为1.12元、1.46元，对应市盈率25倍、19倍，给予买入评级。 风险提示：项目进度低于预期 |
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