深圳燃气(601139) 上半年销量放缓，关注调价后带来的估值修复机会 ...

2014-8-15 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 651| 评论: 0|原作者: 刘昭亮,李超|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司于 8 月14 日发布2014 年中期业绩：2014 年H1 实现营业收入4.62 亿元，同比增长13.59%，归属于母公司股东的净利润为4.43 亿元，同比下滑11.88%，EPS 为0.22 元，同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013 ...

　　公司于 8 月14 日发布2014 年中期业绩：2014 年H1 实现营业收入4.62 亿元，同比增长13.59%，归属于母公司股东的净利润为4.43 亿元，同比下滑11.88%，EPS 为0.22 元，同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013 年同期处置房产贡献收益0.93 亿元所致，扣除房产收益，2014 年中期净利润实际同比增长8.82%，天然气销量继续稳步增长，但由于宏观经济疲软以及天然气调整等因素导致需求增速下滑——同比增长7.63%至7.19 亿立方米；液化石油天然气销量28.8 万吨，同比增长44%。
　　西气东输二线保证气源供应，未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长，以及LNG 加气站销量的快速提升。西二线达产后，公司拥有40 亿立方米的合同供气量，为下游客户拓展提供了充足的气源保障。环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG 和异地市场扩张，推动管道燃气销量稳步增长。
　　需求仍然旺盛，价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分：一是大鹏气源，价格为1.7元，目前价格不会上涨；西二线气源，本次非居民用气上调0.4 元；三是现货气随行就市。2014 年存量气价格上调之后，将使公司管道燃气销量增速承压，但下游居民用气不调整，电厂、工商业客户调价程序不同，其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑，但与现货气相比仍有较大的优势。
　　我们预测公司 2014~2016 年归属于母公司股东的净利润分别为7.67 亿元、8.06 亿元和8.67 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.41 元和0.44 元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外，主要考虑到上游气源采购成本上调的影响，同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为，此次发改委对存量气调价幅度低于预期且不涉及民用气，对公司形成利好，且公司存在异地外延式扩张的增长预期，维持“增持”评级，目标价：7.78 元~8.26 元。

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