业绩大幅增长，销售低于预期：上半年业绩实现高增长主要受益于结算资源的大幅提升，京外地区营收首次超过京内地区；利润率预期中下行，本期房地产销售业务结算毛利率下滑10.4 个百分点，预计短期内利润率仍将趋于稳定。当前北京预售证控制趋于市场化，同时北京二手房市场已经显现出见底回升的迹象，预计下半年各地项目销售有望提速，我们将公司14 年销售目标适度调整为正增长的判断。 北京市场新机遇：政府向外围疏散资源将使非中心区的新房市场受益。公司作为深耕北京区域的龙头房企，在北京区域拥有640万方项目储备，占到总土储的44%，其中七成位于北京五环外的通州、大兴等区域，因此有望在此过程中持续受益。棚改方面，建内危改项目、复内危改项目、方庄饮马井城中村改造项目合计近70 公顷建设用地规模以及其他遗留问题的解决转化为公司后续发展的项目资源。 投资审慎，负债率持续上升：公司总体拿地较为审慎，仅新增3块土地储备，合计新增权益建面47.3 万平米。由于销售不振以及新建项目投入的延续，公司的资金压力仍未得到缓解，短期偿债面临一定压力，负债率偏高。未来公司需要加大去化力度，加快销售回款以缓解当前资金压力。 盈利预测与投资评级：公司作为北京区域资深龙头，近年来战略清晰， 14 年公司增长预期明显，业绩有望更上一个台阶，预计公司 14、15 年 EPS 分别为0.76、0.89 元，维持“买入”评级。 |
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