中外运敦豪利润高速增长。上半年中外运敦豪业绩增长超预期，原因：1、欧美经济国际快递复苏；2、欧元贬值降低网络结算成本；3、营改增冲回。中外运敦豪的资本运用值得借鉴。中外运敦豪的净资产收益率超过100%，高ROE 的原因之一是合资公司把绝大部分盈利用于分红，并保持了接近70%的负债率。外运发展中期现金+交易性金融资产35 亿元，公司留存利润再投资回报率过低，并数次给股东带来了巨大的损失。未来的战略资本配置，对长期价值至关重要。 航空货代业务量增长17%，但运价尚未回暖。上半年出口与进口增速分别为12%和20%，由于平均运价下滑，收入增速仅4%。国际航空货运产能利用率虽有回暖但仍处低位，运价反弹往往滞后于运量，不过公司主业毛利已开始小幅攀升。 海淘物流网有望上线。海关56/57 号文7 月发布，有利于海淘物流大发展。我们预计公司将推出海淘物流示范网站，意义不在于销售，而在于彻底打通阳光海淘的业务流程，争取获得电商公司的认可。 风险提示：跨境电商物流进度难以把握，航空物流园的回报率有待观察，中外运敦豪的网络结算价格存在不确定性。 |
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