费用控制良好，净利率水平同比回升；现金流情况持续恶化，再融资需求迫切。上半年公司费用控制良好，期间费用率下降1.53个百分点，其中，销售费用率同比下降1.71个百分点，管理费用率下降1.06个百分点，从而使得净利润增速高于营收增速，净利率水平同比提升1.42个百分点。但现金流状况持续恶化，上半年公司经营性净现金流为-24066.87万元，同比减少91.17%。账上货币资金也仅有1.58亿元，无法支撑其快速发展的资金需求，因此公司再融资需求迫切。创业板再融资已放开，我们判断公司再融资有望很快落地，届时将成为公司短期重要的催化剂。 智能交通及智慧城市各个项目稳步推进，公司进入业绩兑现期。市场一直诟病智慧城市项目通常仅停留在框架协议阶段，无法真正落地。但实际上，易华录智慧城市及智能交通各个项目均在稳步推进，随着订单的逐步实施及确认收入，我们认为，公司业绩将逐步兑现。例如，智慧临朐已完成智慧旅游、智慧城管，智慧国土和智慧城市运行管理中心也已进入验收流程，智慧档案、社会智能化管理系统等多个项目也正在稳步推进；湖南娄底天网项目公安局天网工程部分的基础、杆件、摄像机安装、交警支队部分的路口设备安装、机房部分等均全部建设完成。智慧津南、智慧东海、智慧嘉禾等项目均已逐步开始，正在稳步推进。 积极探索智慧城市创新业务模式，运营业务指日可待。在进行智慧城市跑马圈地的同时，公司也在不断创新业务模式，推进传统的单一工程业务模式向BT/BOT建设模式、PPP公私合营模式等新兴业务模式拓展，实现建设与运营双轮驱动。公司也积极寻求与合作伙伴形成智慧城市产业联盟，报告期内公司与阿里云达成合作协议，目前阿里云开放已签署的7个省份智慧城市项目，由易华录提供智慧城市应用解决方案。在智慧城市运营方面，华录版智慧城市系统将与支付宝开展深度合作，支付宝将成为系统实名认证通道和系统上线推广通道。 维持推荐。目前易华录处于智慧城市建设的快速扩张期，公司有望结合自身优势与华录集团的央企背景及优势资源，逐步成长为智慧城市领域的龙头企业，我们看好公司在智慧城市建设浪潮下的发展前景。预计公司2014-2016年EPS分别为0.80、1.25、1.89元，维持推荐。 |
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