上半年公司实现收入23.6 亿元，同比增长44.5%。 分产品看，防水卷材、涂料、工程施工分别同比增长41.3%、29.6%、52.5%至12.6、6.1、3.8 亿元；分地区看，北京、上海、其他地区分别增长77.5%、10.1%、41.6%至4.1、1.5 和17.6 亿元。分季度看，Q1、Q2 公司分别实现营业收入8.2、15.4 亿元，分别同比增长56.9%、38.6%，Q2 收入继续保持高速增长，较Q1 略有放缓系去年同期基数较高所致。 上半年公司实现营业利润2.6 亿元，同比增长160.7%，归属上市公司股东净利润2.2 亿元，同比增长130.4%，每股收益0.54 元，营业利润、净利润增速高于收入增速系毛利率提升、销售费用率下降所致。 毛利率创新高、费用率降，应收账款继续上升，现金流转负： 上半年公司毛利率较去年同期上升4.2 个百分点至36.69%，公司毛利率提升系原材料价格同比下降、产能释放规模效应显现、工艺流程改造效率提升等合力所致。按季度看，13Q2-14Q2 分别为33.8%（+4.9%）、34.6%（+3.5%）、34.9%（+6.6%）、35.0%（+5.4%）、37.6%（+3.7%）。 上半年销售费用率同比降1.94 个点至10.22%，管理费用率同比升1.2 个点至10.42%，系经营规模扩大各项管理费用增加和股权激励费用摊销增加所致，财务费用率降0.6 个点至1.38%。 公司应收账款较年初增长21.4%至14.8 亿元，占收入比重上升至63%，应收转款周转率1.75，较去年同期的1.7 略有上升，应收账款上升系工程施工收入增长较快所致，我们认为公司应收账款总体可控，前五名单位企业规模较大，资质良好，如第一名万科金额达到2.1 亿元，而且上半年公司计提坏账准备1.7 亿元。应收账款增长也导致公司经营性现金流净额转负至6473 万元。 二次定增顺利完成，外延扩张，产能翻番，向百亿企业进军： 公司二次定增顺利完成，非公开发行股份共计5627 万股，募集资金净额12.5 亿元，此次募投项目达产将新增产能8000 万平米防水卷材、17 万吨防水涂料，产能实现翻番，将带动公司进入新的成长期，向百亿企业进军。 上半年公司继续加强与大型房地产公司的业务战略合作，扩大对战略合作伙伴的供货区域范围和供货量，并积极开发其他重要的房地产客户资源，同时通过销售部下设的桥隧事业部统筹负责铁路、公路、桥隧、城市轨道交通等业务的开拓。此外，公司继续加强对新产品的研究开发力度，并通过新产品的推广细化、延伸公司的市场空间。 8 月22 日公司公告出资5000 万元设立全资子公司芜湖东方雨虹，拟投资15.78 亿元建设生产研发基地，年产4000 万平米改性沥青防水卷材、28 万吨防水涂料与砂浆类产品、80 万立方米石墨聚苯板产品。 三年净利润CAGR=38%，给予25 倍PE，目标价35.75 元，买入评级： 公司预计1-9 月净利润同比增长80-100%。此次定增完成将有效解决了产能紧缺的难题，带动公司进入新的成长期，同时受益于规模效应显现，公司盈利能力有望继续提升。我们认为，未来三年公司成长路径极为清晰，预计14-16 年收入同比增长28%、35%、25%，考虑到公司盈利能力提升幅度超预期，上调14-16 年EPS 分别为1.43、1.80、2.30 元，给予14 年25倍市盈率，目标价35.75 元，维持买入评级。 |
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