（2）上半年收入增长22.83%，主要来自外延增量，同店增长5.51%，同比提升1.67个百分点；综合毛利率略增0.08个百分点，各品类均有提升。收入稳定增长抵消了费用率的增加（主要来自人工费用），上半年扣非净利润增长13.4%。最终归属净利润增长16.37%至4.53亿元，还来自（A）因持有中百集团股权产生公允价值变动损益9000多万元（截至报告期末持股16.91%），营业利润同比增长35.58%；（B）因政府补助减少，营业外收入减少5800万元，利润总额同比增长14.59%；（C）有效税率减少1.21个百分点。 （3）二季度收入增速（22.94%）基本与一季度持平，但净利润增速环比大幅提升20个百分点至30%，主要来自毛利率改善（0.22个百分点）和非经常损益贡献。我们测算，扣除公允变动损益、投资收益、资产减值损失和营业外收支，上半年经营性利润总额增7%，其中一、二季度各增5%和11%。 （4）稳步推进电商业务和IT系统建设。公司上半年启动ERP二期项目，尝试O2O模式，推进手机APP购物、手机支付、顾客自助购物系统应用等，下半年将进一步完善CRM和大数据系统，计划10月左右实现北京APP上线及配送到户服务，实施同城配送以完成线上订购、线下提货/配送的体系化建设。 我们对公司的观点。长期看，公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力，结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。经过上市3年多的经营发展，我们认为公司在生鲜模式之外，其综合竞争力再次得到强化，未来的成长性和盈利能力更加值得期待，主要体现在： （1）公司生鲜加强型超市具备强大生命力，使其能够高效集客，保持有效快速开店、较高的同店增长和较短的新店培育期，在竞争对手放缓开店甚至关店的情况下，公司市场份额有望持续提升； （2）公司品牌力不断提升，同时在商业地产结构性过剩以及竞争对手放缓开店的背景下，公司将面临更好的开店租金条件，可降低公司经营成本，提升盈利能力； （3）公司持续推进现代化物流体系建设和ERP信息系统建设，后台的强化将构筑公司中长期又一核心竞争力，这将提升公司的运营效率和盈利能力； （4）公司通过向牛奶有限公司定增，与业内领先的泛零售企业合作，既可借鉴牛奶国际的零售经营、公司治理及内控管理等经验，又可通过协同采购降低公司的采购成本、增强供应链管控能力，并学习发展自营品牌模式等。尤其是获得57亿元现金有利于公司进行并购和新开店扩张，整合上下游产业链，以及新业务拓展。 当前应是公司中长期更快成长的新起点。以农改超模式拓展上海市场（预计首家门店将于2014年10月前后开业）、O2O业务拓展及合作、可能的并购扩张机会等是短期看点。 维持盈利预测，上调12个月目标价至11元。以目前股本计（暂不考虑定增，之前测算短期摊薄业绩约5%），预计公司2014-2016年收入分别为371亿元、448亿元和538亿元，同比增21.6%、20.7%和20.0%；净利润分别为9.0亿元、11.2亿元和14.0亿元，同比增25.2%、24.2%和25.0%；EPS为0.28元、0.34元和0.43元。公司目前市值248亿元，对应2014年动态PE为27倍，PS为0.67倍，我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景，考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长，以2015年收入给予0.8倍PS，上调12个月目标价至11元，维持“增持”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
