业绩整体增长平稳。从公司2014年中期业绩来看，传统票证业务仍然是利润的主要来源，其占收入的比例达71.46%，较2013年同期增长15.74%；次新业务标签、彩印和数据处理增速分别为16.12%、12.71%和24.30%，三者合计占收入的比例为20.81%；智能卡业务收入尽管较2013年同期增长达110.9%，但增速仍然低于我们的预期，这主要是部分项目准备和测试的时间较长，导致公司订单推后。从盈利水平来看，今年上半年公司毛利率为38.01%，同比下降1.45个百分点，销售净利率较2013年同期基本持平，为15.21%。期间费用率方面，三项费率合计为18.73%，同比小幅下降0.32个百分点。 互联网彩票姗姗来迟。尽管公司进入互联网彩票领域相对较晚，但公司早期就负责了相关彩票的印刷工作，与许多彩票发行和销售机构建立了比较密切的关系，有自己的独特优势。目前，公司旗下的山东东港彩意网络开发的山东熊猫彩票资讯网站已开始试运营，其开发的山东福彩手机客户端也已开始在山东部分地区进行推广。公司在互联网彩票的领域经营效果有望逐步显现。 智能卡业务下半年增速有望提升。目前，公司已集齐了Master、Visa以及银联三大机构的认证，并相继中标了多家银行的金融IC卡招标，同时还入围了多地的社保卡招标。今年上半年，公司获得了居民健康卡的生产资质，并获得了浦发银行和平安银行信用卡供应商资质。考虑到智能卡订单的周期通常在3-6个月，而公司目前在手订单较为充足，我们认为，公司智能业务在下半年增速有望提升。 电子发票领域保持国内领先地位。电子发票代替纸质发票是历史发展的必然趋势。东港股份旗下的瑞宏网是由北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台。公司不仅协助京东开出了国内首张电子发票，还顺利接收国内第一单企业电子发票。公司在国内电子发票市场的发展中保持了领先地位。我们预计公司电子发票未来主要盈利模式为第三方加值服务和大数据平台。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2014—2016年EPS为0.49元、0.64元和0.83元的盈利预测。考虑到东港股份传统业务增长稳健，而智能卡业务即将迎来快速增长，我们维持对其“买入”评级。 风险因素：电子发票进程低于预期；智能卡订单大幅下滑；商业票据市场需求大幅萎缩。 |
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