2Q 收入明显下滑，毛利率继续提升 受制于消费需求放缓和激烈的竞争环境，公司2Q 主营业务收入大幅下滑14.8%，致1H 收入降5.4%。分业态来看，百货/超市/电器分别实现收入74.2/45.7/26亿元，同比降3.1%/12.3%/8.8%。毛利率继续保持提升势头，三大业务毛利率分别增0.64/0.97/2.13 个百分点，综合毛利率升至17.02%。分区域来看，重庆主力门店同店增长放缓，致收入下滑7.5%，贵州地区销售下滑-14.8%，四川、湖北地区表现良好，分别同比增长10.9%、95.1%。 费用压力加剧，净利率同比下降 1H 公司费用继续呈上升趋势，压制净利率的提升。销售+管理费用率同比上升2.1 个百分点，其中销售费用率上升1.8 个百分点、管理费用率上升0.3 个百分点，人工和租金依然是压力最大的支出项，两大费用率分别同比增0.94、0.31个百分点。1H 公司净利率同比降0.53 个百分点至1.86%，为近三年来最低。 储备项目丰富，新业务探索推进 截至1H 公司经营网点按同一物理体综合计算有233 个（其中百货53 家，超市149 家，电器31 家），新增营业网点7 个,新增营业总面积6.1 万方，新增签约网点8 个，新增签约面积8.1 万方。公司储备项目丰富，在重庆及周边地区密集的网点分布将进一步增强区域规模效应。新业务方面，公司成立消费金融公司，并设立香港子公司开展跨境电商业务，多业态组合下密集的网点布局也将为O2O 本地化服务提供条件，我们将紧密关注新业务的落地实施情况。 下调 14-15 年EPS 预测至1.90 和1.94 元（原2.05 和2.38元），现价对应14 年动态估值为11.1X，维持“推荐”评级 公司净现金充裕，多业态组合下密集的网点布局或成为O2O 本地化社区平台落地生根的最佳载体，其门店盈利能力及网点价值可能实现重估，也有望受益于区域国企改革进程。我们下调14-15 年EPS 预测至1.90 和1.94 元（原2.05和2.38 元），现价对应14 年动态估值为11.4X，维持“推荐”评级。 风险提示：同店增速显着放缓；新店培育情况低于预期。 |
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